业绩回顾

    　　1Q22 业绩超出市场预期

    　　公司公布1Q22 业绩：营业收入336.19 亿元，同比+8.0%，环比-26.3%。

    　　归母净利润为16.34 亿元，同比-0.3%，环比-8.3%。公司单车均价创季度新高，毛利率同环比提升，业绩表现稳健、超出市场预期。

    　　发展趋势

    　　单车收入再创新高，毛利率同环比显著改善。1Q 营业收入为336.19 亿元，同比+8.0%、环比-26.3%，产品结构持续向好带动单价提升对冲销量下滑，1Q 坦克300 销售占比达9.1%、环比+1.0ppt，哈弗H6/神兽占比分别达到27.1%/6.9%；1Q 公司ASP 达到11.86 万元，达到季度新高，同环比+29.1%/+3.2%；毛利率为17.2%，同环比+2.1ppt/1.9ppt，剔除运费调整影响达到17.8%，明显改善。综合来看，我们认为产品结构改善及一次性费用环比减少，以及公司在原材料套期保值等方面的降本努力，有效对冲了供给限制、规模效应减少带来的负面影响。

    　　期间费率稳健，2Q 盈利有望继续改善。1 季度销售费用为10.5 亿元，同环比-8.1%/-18.2%；管理费用为11.78 亿元，同环比+77.5%/-27.7%；研发费用为13.24 亿元，同环比+45.8%/-19.0%；费用率合计为10.6%，同环比+1.8ppt/+0.6ppt；归母净利润为16.34 亿元，同环比-0.3%/-8.3%。非经常性损益为3.31 亿元，同环比+8.8%/-73.1%，其中包含8.0 亿元的政府补贴，及约4 亿元俄罗斯业务汇兑损失。对应1Q 扣非净利润13.03 亿元，单车扣非净利润为4,597 元，同环比增长。往前看，伴随2Q 坦克500 和提价后欧拉好猫等产品陆续上量，短缺芯片供应商优化，我们预计公司有望实现销量及盈利逐季向上，开启估值修复。

    　　迈向全球化车企，毫末城市NOH 正式发布。公司全球化布局持续推进，巴西工厂改造后，规划于2H23 投产，年产能达10 万辆，可辐射至整个拉美市场。东南亚方面，公司计划在泰国市场导入多款新品，并增加销售网络至80 家，2022 年进入菲律宾、越南、马来西亚和新加坡四个全新市场。公司于近期召开2022 HAOMO AI DAY，并正式发布搭载 HPilot3.0 的“毫末城市 NOH”；性能方面，搭载HPilot3.0 的乘用车路口通过率超70%、变道成功率超90%，公司认为其在测试中，路口通过率等方面表现已领先特斯拉中国。往前看，我们预计公司全栈自研的能力有望构筑长期的竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　当前A/H 股股价对应22 年25.7/10.1 倍P/E，对应23 年16.8/6.6 倍P/E。

    　　维持跑赢行业评级，维持A/H 股目标价38 元/17 港币，分别较当前股价有56%/52%的上行空间，对应22 年40/15 倍P/E，23 年26/10 倍P/E。

    　　风险

    　　新车销量不及预期。