复盘2020-2021 年:起于新车周期,困于芯片紧缺: 2020 年6 月-2021年10 月:2 轮行情背后是30 周年之际,长城汽车背水一战迎接百年变革。以品类创新破局,在哈弗基础上开展多品牌战略。而2021 年全球芯片持续紧缺+原材料价格持续上行,对此战略形成了新的挑战。

    坚定推进“每天进步一点点”,五大维度分析长期竞争力依然强势:1)组织变革维度:强后台-大中台-小前台的3.0 版本组织架构坚定推行,实行股权激励,员工思想实现从“打工者”到“干事业”的转变。2)产品定义维度:继续发挥品类创新的优势,炮(中国皮卡第一)&坦克(全球越野第一)&欧拉(全球最爱女人)&沙龙(机甲科技)定位清晰,魏重新定位0 焦虑+智能,持续开拓品类;哈弗聚焦SUV 市场不断优化。3)技术研发维度:模块化生产+动力总成+柠檬DHT/电池+智能驾驶软件算法四大技术领域持续前进。柠檬混动DHT 是当下核心,蜂巢能源(电池技术突破&产能落地)+毫末智行(充分利用数据规模优势,高阶自动驾驶产品不断落地)能力提升迫在眉睫。4)供应链维度:坚持自主可控核心不变,七大子公司完善铺设整车生产所有核心环节;培养第三方合作伙伴亦是重要补充。5)营销渠道维度:汽车领域创新化IP 赋能营销模式,C2B 模式下直接链接用户是必然,渠道变革坚定不移地执行。

    六大品牌新车推出,产品周期依然强势:以哈弗/皮卡为基础,欧拉/坦克初步成功基础上持续开拓,魏牌/沙龙正在突破,长城汽车2022~2023年产品周期依然强势。1)哈弗不断优化产品矩阵实现品牌向上。2)坦克定位越野市场,300/500 为先,700 迅速跟进,价位向上突破,开拓全球市场。3)欧拉定位女性用户消费市场,以黑白猫/好猫为基础,2022年闪电猫/芭蕾猫/朋克猫推出,实现品牌上移并强化。4)魏牌聚焦0 焦虑智能汽车,持续推出多种能源形式/多种车辆类型的产品,多维向上突破。5)沙龙定位纯电机甲科技品牌,首款机甲龙预计2022 年上市,通过“机甲科技”的差异化创新思路对标40 万元以上豪华电动市场,未来将不断丰富产品矩阵,力争豪华电动市场占领一席之地。

    盈利预测与投资评级:坚定自我修炼内功,看好长城汽车品牌向上!我们预计公司2022-2024 年营业总收入1762/2381/3107 亿元,归母净利润83/ 135 /182 亿元,同比+23%/+63%/+35%,对应PE 为27/17/12 倍。长城汽车A+H 股五家可比公司估值均值为31/20/18 倍。鉴于长城未来几大品牌共同放量,我们认为长城应该享受更高估值,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情控制进展低于预期;乘用车行业需求复苏低于预期;新能源汽车发展低于预期。