事件概述

    公司发布2022 年3 月产销快报：3 月批发销量10.1 万辆，同比-8.9%， 环比+42.6%。3 月产量10.4 万辆， 同比-5.5%，环比+47.2%。

    分品牌看，3 月哈弗品牌批发销量5.5 万辆，同比-18.8%，环比+29.9%；WEY 品牌批发销量0.5 万辆，同比+36.1%，环比+7.3%；皮卡批发销量1.8 万辆，同比-16.1%，环比+58.6%；欧拉品牌批发销量1.4 万辆，同比+9.3%，环比+127.8%；坦克品牌批发销量0.9 万辆，同比+78.3%，环比+37.9%。

    分析判断：

    产销环比改善 各品牌齐增长

    公司3 月产销快速提升，缺芯影响逐步缓解。3 月公司产大于销，产能逐步释放，各品牌均迎来较大改善，具体来看：

    哈弗品牌：主流SUV 地位稳固，加速向智能化迈进。

    2022Q1 累计销量16.7 万辆，同比-25.1%。其中，哈弗H6 累计销量为7.7 万辆，同比-32.0%。哈弗大狗累计销量为2.5 万辆，同比+8.4%。哈弗神兽（新科技旗舰SUV）上市4 个月累计销量突破2.6 万辆，销量表现亮眼。

    WEY 品牌：PHEV 版本加速推出。2022Q1 累计销量1.4 万辆，同比+22.3%。其中，明星车型拿铁DHT 累计销量为6,529 辆。摩卡DHT-PHEV开启魏品牌高端化之路，3 月销量超过500 辆。今年魏牌多款车型将标配PHEV 版本，我们认为高端电动智能需求快速增长，自主品牌发力高端化有望率先抢占市场。同时，混动技术突破，支撑PHEV 在广大低能级城市快速替代燃油车，需求预计将持续提升。

    欧拉品牌：ASP 有望加速上行。2022Q1 累计销量3.4万辆，同比+10.0%。其中 ，好猫累计销量为1.9 万辆，同比+239.6%。3 月起，2022 款欧拉好猫开始接订，售价区间为12.79 万-15.79 万元，外观颜色及智能化配置选装再度升级，公司产品定位精准，有望驱动需求提升。

    坦克品牌：坦克500 即将交付。坦克品牌2022Q1 累计销量为2.6 万辆，同比+79.8%。坦克500 已于3 月上市，将于4 月中下旬开启交付，预计将带动坦克系列量价齐增，拉动公司整体盈利。

    长城皮卡：发力时尚商用、乘用休闲。2022Q1 累计销量4.3 万辆，同比-27.7%。其中，长城炮累计销售超 3.3 万辆。“时尚商用皮卡”金刚炮也已于3 月22 日正式上市。今年，长城炮将全面发力时尚商用、乘用休闲两大品类，继续深耕国内与海外市场。

    高端智能化引领 硬核技术加速输出

    2022Q1， 柠檬、坦克及咖啡智能三大平台车型占比达70.4%。公司依托于三大核心技术平台，实现了在动力性能及全速域效率的突破，同时咖啡智能平台在智能驾驶及智能座舱全面赋能，加速车型向智能电动化迈进。

    硬核技术加速输出，智能化渗透率不断提升。2022Q1，公司智能化车型占比达84.5%。借助三大平台模块化的研发生产，新车型开发周期将大幅缩短，带动核心技术输出的同时加速智能化渗透率的提升。

    投资建议

    公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。我们看好公司今年量价齐增，维持公司盈利预测，预计公司2022-2024 年营业收入为1,920.5/2,567.4/3,309.9 亿元， 归母净利润为100.6/156.2/200.2 亿元，对应EPS 为1.09/1.69/2.17 元，对应2022 年4 月8 日收盘价26.34 元/股PE 为24/16/12倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。