公告：3 月29 日长城汽车发布年报显示公司2021 年营业收入1364 亿元，同比+32%；净利润67.3 亿元，同比+25.4%。还原股权激励费用后的净利润76.3 亿，同比+39.8%；经营活动现金流+353.2 亿元，同比+581.6%。公司拟派发年度末期股息约6.5 亿元，全年派息34.2亿元，分红比率超过50.81%。

    　　销量再上台阶，单车ASP 借力产品高端化突破10.6 万元。全年实现新车销售超128 万辆，同比增长14.8%。其中坦克全年交付8.5 万辆，稳坐中国硬派越野车市场头把交椅；长城皮卡蝉联皮卡销量冠军，2021 年销售23.3 万辆。2021 年整车ASP 超过10.6 万元，同比+15%。今年1-2 月，长城汽车15 万元以上车型销量占比提升至15.5%，智能化车型占比提升至88.1%，高价值、智能化产品逐渐成为公司销售主力。

    　　一次性费用支出，以及原材料成本共同造成Q4 业绩波动，后续影响或将逐步消散。公司Q4 实现归母净利润 18.4 亿元，同比-33%，其主要原因为欧拉权益费用（约5 亿）的计提以及股权激励费用的计提，还原一次性费用支出后的利润水平预计与 2020 年持平。公司2021 年平均毛利率为 16.1%，同比减少1.1pct，其中Q4 毛利率为15.4%，同环比分别下滑2.9/1.9pct，其主要原因为原材料上涨等因素影响。但随着新能车中低价位车型的停产，以及好猫的提价，预计这一负面因素在今年将有所缓解。

    　　海外业务节节高，全球化战略正启航。2021 年实现海外销售近14 万辆，海外营收161.6亿元，营收占比11.9%，同比+142.2%，全球化业务处于高速成长期。2021 年，长城汽车旗下第三代哈弗H6、哈弗JOLION、长城炮等全球化产品在多个海外市场实现上市。欧拉、魏牌也在欧洲市场取得良好反响。此外，泰国罗勇工厂投产、巴西伊拉塞马波利斯工厂签署收购协议并于今年1 月完成交接，为今后的全球本地化打好基础

    研发高投入助力产品及品牌持续向上。 2021 年公司研发投入90.7 亿元，同比+76.1%，营收占比6.65%，为品牌向上，产品竞争力提升提供持续保障。基于三大技术品牌的车型占比持续提升，今年1-2 月已达75.1%。秉持“精准投入，追求行业领先”的研发理念，长城汽车将加速电动化、智能化技术布局，持续夯实“科技长城”。

    　　展望2022 年，长城6 大品牌集中发力品牌向上，销量有望超过170 万辆，单车ASP 同比或再提升14%。欧拉品牌身先士卒，坚信品牌向上，闪电猫、朋克猫、芭蕾猫均将冲击15-25 万元区间市场；魏牌也计划进行品牌定位的突破，依靠圆梦、好梦、中型SUV 车型向上冲击30 万元区间价格带市场；而坦克500 上市也将带领坦克品牌冲击35 万+价格带市场；哈弗携神兽、酷狗等车型接棒神车H6。均将帮助公司实现销量、盈利双丰收。

    　　投资分析意见：进入2022 年，长城汽车变革落地将进一步提速，品牌价值不断提升。公司不仅拥有良好的产品周期，更具备了了解市场，读懂消费者需求的核心能力。叠加的大量迎合市场的新产品，有望实现销量及盈利的双丰收。综合考虑整车上游成本波动，竞争格局变化，以及车型/品牌向上带来的盈利水平提升，上调22/23 年营收由1986/2410 亿元至2054/2856 亿元，新增2024 年营收预测3230 亿元；下调22/23 年净利由102/136亿元至83/121 亿元，新增2024 年净利润预测148 亿元，对应PE 为31/21/17 倍。考虑到公司当前估值水平已回落至近3 年中枢以下，且后续品牌向上仍有盈利加速释放的潜力，故继续维持买入评级。

    　　核心风险：汽车行业缺芯恢复节奏不及预期，原材料成本涨幅超预期，疫情影响行业复苏。