本报告导读：

    公司发布2021年报，费用增加拖累短期业绩，2022年新产品周期将更加强势，更偏向个性化与高端化，伴随芯片缓解与国产替代，销量与业绩提升均值得期待。

    投资要点：

    下调目标价 至59.2 元，维持“增持”评级。公司2021 年业绩略低于预期，同时综合考虑成本及费用端变化情况，调整2022-2024 年EPS预测至0.93(-0.14)/1.48(-0.13)/2.09 元。综合考虑公司的成长性与智能化属不断强化等因素，给予公司2023 年40 倍PE 估值，下调目标价至59.2 元，下调幅度为18%，维持“增持”评级。

    业绩略低于预期，单车营收提升明显。公司2021 年实现营收1364亿元，同比+32.04%；归母67.3 亿元，同比+25.43%；扣非42 亿元，同比+9.55%，总体业绩略低于预期，其中2021Q4 实现归母17.81 亿元，同比-35.86%。全年销量128.1 万辆，单车营收10.6 万元，同比增长1.3 万元，公司销量及单车ASP 表现较好。

    研发投入创新高。2021 年毛利率16.16%，同比-1.05pct。费用端压力较大，主要是管理费用及研发费用增长较多，2021 年管理费用占比2.96%，同比+0.49pct，研发费用占比3.29%，同比+0.32pct。为实现2025 战略，公司研发费用持续投入，另外股权激励、欧拉用户充电权益影响计提费用等造成一定费用端压力。

    多款新车蓄势待发，最强新品周期即将来袭。目标销量维持高增长态势，其中欧拉、WEY、坦克三个品牌将有快速增长。其中WEY 品牌除全新混动外，将有更多个性化产品。新车型圆梦、欧拉芭蕾猫、闪电猫、朋克猫、坦克400 等蓄势待发，产品周期将推向高潮。

    风险提示：芯片供给恢复进度不及预期，新车型销量不及预期。