核心观点：

    　　公司21 年还原股权激励费用后的净利润为76.3 亿元，同比增长39.8%。根据财报，21 年全年公司实现营收1364.0 亿元，同比+32.0%，扣非前/后归母净利润分别为67.3/42.0 亿元，同比分别+25.4%/+9.6%。

    　　毛利率整体表现稳健，研发投入持续加大。公司21 年全年毛利率、净利率分别为16.2/4.9%，同比分别-1.1/-0.3pct。其中21 年Q4 毛利率、净利率分别为15.3/3.9%，环比分别-2.0/-1.0pct。Q4 毛利率同比下滑，主要是由于将运输费用调整至成本所致。在芯片短缺和原材料成本上涨的背景下，公司毛利率表现整体稳健。21 年全年公司期间费用率为9.7% ， 同比-0.1pct 。其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.8/3.0/3.3/-0.3%，同比-0.2/+0.5/+0.3/-0.7pct，研发投入持续加大。

    　　坦克销量亮眼，产品结构优化拉动整车ASP 提升。公司21 年整车销量为128.1 万辆，同比+14.8%。其中公司创新推出智能潮玩越野SUV品牌，首款车型坦克300 需求火爆，21 年销量为8.5 万辆。21 年公司整车ASP 提升至9.5 万元，同比+14.4%。随公司坦克品牌销量规模扩大和其他品牌产品内部结构的优化，公司整车ASP 有望继续上移。

    　　盈利预测和投资建议：在行业处于深刻变革期和消费者需求日趋多元化的背景下，公司中短期凭借在非承载式车身及纵置动力总成领域长期经营积累下的领先优势，中长期通过组织变革和模式创新以支撑其实现多品牌/多车型/多技术形态的突破，销量和ASP 有望迎来快速增长。我们预计22-24 年EPS 分别为0.92/1.19/1.50 元/股，给予公司A股22 年35 倍PE 估值，对应公司A 股合理价值为32.34 元/股，维持“增持”评级；给予公司H 股22 年25 倍PE 估值，对应H 股合理价值为28.41 港元/股（港元/人民币汇率=1.23），维持“买入”评级。

    　　风险提示：销量不及预期；战略转型不及预期；消费者需求快速变化。