核心观点

    公司发布2021 年年报：全年实现营收1364.05 亿元，同比提升32.04%。

    实现归母净利润67.26 亿元，同比提升25.43%。实现扣非归母净利润42.03亿元，同比提升9.55%。其中Q4 实现营收456.07 亿元，同比提升10.79%，实现归母净利润17.81 亿元，同比下滑35.82%。实现扣非归母净利润5.50亿元，同比下滑71.93%。

    产品结构优化+总销量提升， 营收和ASP 持续走高公司高端产品的销售占比持续提升，产品结构优化带动ASP 持续走高，Q1-Q4 公司的ASP 分别为9.18 万，11.0 万，10.8 万和11.5 万。2022 年欧拉，WEY 和坦克品牌都将是产品大年。哈弗和皮卡也将继续保持自身在细分市场的领导地位。随着公司品牌不断向上，高端产品占比提高将继续拉动公司ASP 和营收规模持续提升。

    毛利率小幅下滑，期间费用率保持平稳

    公司全年毛利率16.16%，同比下滑1.05pct，主要系运输费用计入成本所致。全年期间费用率9.73%，同比下滑0.06pct，其中销售费用率3.81%，同比下滑0.17pct。管理费用率2.96%，同比提升0.49pct，系管理人员数量增加以及股权激励费用增加所致。研发费用率3.29%，同比提升0.32pct，主要系智能化、电动化、新车型项目研发投入增加所致。财务费用率-0.33%，同比下滑0.71pct，系报告期汇兑收益增加所致。

    投资建议

    公司强产品周期已至，国内多品牌覆盖燃油和电动的高中低端市场，2022 年随着芯片短缺缓解，公司将释放更大的业绩弹性。由于原材料价格涨幅明显，调整2022-2023 年的盈利预测， 从102.85/132.30 亿元调整为96.81/131.56 亿元。预计2022-2024 年的EPS 分别为1.05，1.42 和1.85元。对应PE 分别为27.2, 20.0 和15.4，维持“增持”评级。

    风险提示：芯片供给短缺，原材料价格大幅上涨，新车型销售情况不及预期，海外市场发展进度不及预期。