四季度销量环比+49%，业绩环比改善明显。2021 年实现营收1364 亿元（+32%），归母净利润67.3 亿元（+25%），扣非净利润42.0 亿元（+10%）；Q4 实现营收456 亿元（同比+11%，环比+58%），归母净利润17.8 亿元（同比-36%，环比+26%）,扣非净利润5.5 亿元（同比-72%，环比-32%）。销量方面，21 年Q4 总销量为39.7 万辆（同比-8%，环比+49%）。

    四季度单车净利润略有下滑，长期有望进入上行通道。单车均价方面，2021年单车均价为10.6 万元（同比+1.3 万元）。单季度来看，Q4 单车均价为11.5 万元（同比+1.9 万元，环比+0.6 万元），历史新高。盈利能力方面，2021 年单车净利润为0.53 万元（同比+0.05 万元）。Q4 公司单车净利润0.45 万元（同比-0.20 万元），Q4 单车净利润略有下滑，我们认为主要受原材料涨价、芯片短缺以及股权激励费用的影响。公司持续践行品类聚焦战略，加大国际市场开拓力度，积极推进新能源与智能化发展，产品结构得以进一步优化，公司盈利能力有望持续改善。

    智能电动化加速转型、全球化持续推进、加速变革创新。长城汽车持在混动、纯电、氢能三大领域进行精准投入，接连推出各项战略以及先进技术。智能化方面，智能驾驶和智能座舱领域已有落地的产品。2021 年公司提出了向全球化智能科技公司转型，在全球化研发、生产、销售体系及人才建设方面重点布局。截至2021 年底，长城汽车已出口到170多个国家和地区，海外累计销售超90 万辆。组织变革方面，长城汽车通过“强后台、大中台、小前台”，建立面向全球的3.0 版组织架构。

    新车平台车型后市可期，坚定品牌向上。销量分品牌看，21 年欧拉品牌+140%，皮卡品牌+26%，哈弗品牌+2.6%，WEY 品牌-26%。依托“柠檬+坦克+咖啡智能”，爆款打造能力强，全新平台有望带来新一轮产品强势周期，2022 年供给端压力之下，公司坚定推进品牌向上和新渠道模式变革，力保盈利的稳定性。

    风险提示：行业销量下滑风险，新车型不达预期风险。

    投资建议：下调盈利预测，维持买入评级。考虑到缺芯以及原材料涨价的影响，我们下调公司盈利预测，预计22-24 年实现归母净利85/131/181 亿元（前次预测为22-23 年归母净利134/190 亿元），公司作为自主车企龙头，盈利弹性大，有望显著受益行业复苏和全新平台布局，更新一年期目标股价35-43 元，对应2023 年PE 为25-30 倍，维持“买入”评级。