公司发布2021 年报，全年共实现营业收入1364.0 亿元（+32.0%），归属于上市公司股东的净利润67.3 亿元（+25.4%）；每股收益0.73 元。其中21Q4 共销售汽车39.7 万辆（-7.9%），实现营业收入456.1 亿元（+10.8%），归母净利润17.8 亿元（-35.8%）。2022 年公司新品周期延续，芯片短缺及原材料涨价有望逐步缓解，推动销量及业绩高增长。此外公司在电动化和智能化全面布局，长期发展看好。我们预计公司2022-2024 年每股收益分别为1.00 元、1.41 元和1.86 元，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    Q4 销量下滑均价大幅提升，业绩短期承压。2022 年公司销售汽车128.1万辆（+14.8%），其中新能源、海外市场等表现出色；实现收入1364.0亿元（+32.0%），大幅跑赢行业。预计受会计准则调整、原材料涨价等影响，公司整体毛利率下降1.1pct。费用方面，销售、管理及研发费用分别增长26.5%、58.4%、46.4%，主要是收入增长、股权激励费用、新能源及智能化研发增加所致；财务费用下降212.9%，主要是汇兑收益增加8.6 亿元所致；四项费用率9.7%，同比下降0.1pct。收入增加、毛利率及费用率下降，扣非净利润增长9.6%。受芯片短缺等影响，21Q4 公司汽车销售39.7 万辆（-7.9%），产品结构改善均价达到11.5 万元，同比提升19.7%，推动收入增长10.8%，预计会计准则调整、原材料涨价等导致毛利率同比下降3.0pct，股权激励费用、研发项目等增加导致管理、研发费用上升，四项费用率增加0.6pct，扣非归母净利润下降71.9%。

    2022 年新品周期延续，有望推动销量及业绩高增长。公司规划2021 到2023 年推出60 款新车型，并进入高端电动车及轿车等细分市场，发展前景看好。展望2022 年，芯片短缺及原材料涨价有望逐步缓解，公司新品周期延续，哈弗酷狗、欧拉猫系列、WEY 圆梦、坦克500 等多款新车上市，新平台下车型综合竞争力突出，单价及毛利率较原有车型大幅提升，有望推动公司销量爆发，以及业绩高速增长。

    电动化和智能化大举投入，长期发展看好。2021 年公司研发投入90.7 亿元（+76.1%），重点包括电动化、智能化及新项目，取得丰硕成果。电动化方面，公司在纯电动、混动、氢能源等领域全面布局，纯电动欧拉黑猫、好猫等产品持续热销，2021 年新能源销售13.9 万辆（+137.3%）位列国内第五；混动方面公司摩卡/拿铁/玛奇朵等多款DHT 车型上市有望热销；氢能源方面公司打造“制-储-运-加-用”一体化供应链生态，规划2025年实现全球氢能市场占有率前三。智能化方面，公司打造中国首个自动驾驶数据智能体系，自动驾驶、智能座舱、电子电气架构、线控底盘等技术全面快速迭代升级。智能化和电动化是汽车行业未来发展方向，公司全面布局且进展顺利，长期发展看好。

    估值

    考虑芯片及原材料涨价等影响，我们调整了盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为1.00 元、1.41 元和1.86 元，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1）汽车销量及盈利能力低于预期；2）芯片等零部件供应短缺或涨价。