投资要点

    　　事件：公司发布2021 年年报：2021 年实现营收1364.0 亿元，同比+32.0%，实现归母净利润67.3 亿元，同比+25.4%。其中21Q4 实现营收456.1 亿元，同比环比分别+10.8%/+58.0%，实现归母净利润17.8 亿元，同比/环比分别-35.8%/+25.8%。每股派发现金红利0.07 元（含税），拟派发现金红利与2021 年中期已派发红利合计占公司2021 年度归母净利润比例为50.81%。

    　　21Q4 营收环比显著提升，费用端有所提升拖累净利润。21Q4 实现营收456.1 亿元，同比环比分别+10.8%/+58.0%；收入环比高增长，主要系21Q4销量环比显著提升。21Q4 单车收入11.5 万元， 同比/ 环比分别+20.3%/+5.8%，主要由于WEY、坦克等高端产品销量占比提升带来产品结构改善。21Q4 实现归母净利润17.8 亿元，同比/环比分别-35.8%/+25.8%；利润同比下降，主要系21Q4 计提年终奖、股权激励费用、好猫芯片问题补偿费用计提等使得费用端有所增加所致。

    　　新平台助力产品矩阵升级迭代，后续多款新车上市提振销量可期。公司围绕“柠檬、坦克和咖啡智能”三大技术平台，产品结构持续升级， 2022年公司诸多新车上市，包括哈弗品牌酷狗等，欧拉品牌芭蕾猫、闪电猫、朋克猫等，坦克品牌坦克700、坦克800 等，以及WEY 品牌、沙龙品牌也有多款新品上市销售，同时多款车型均推出DHT 混动版本，公司2022年新产品表现值得期待，助力公司2022 年销量规模与产品结构再上台阶。

    　　2022 年新车周期延续，短期扰动不改长期趋势，维持“审慎增持”评级。

    　　短期国内物料短缺以及公共卫生事件冲击压制公司批售，国外俄罗斯工厂受饿乌关系紧张而面临一定不确定性，但公司在手订单丰富，终端库存仍处于低位，后续随物料短缺逐步缓解以及公共卫生事件冲击减弱，公司产销规模有望上行，且高端产品放量带动产品结构改善，单车盈利水平进一步攀升。考虑短期不利因素影响，以及中长期公司新车型上市节奏略超预期，我们调整了盈利预测，预计2022-2023 年公司归母净利润分别为97.13/126.22 亿元（此前盈利预测为2022-2023 年分别为111.48/135.4 亿元），首次给出2024 年盈利预测166.88 亿元，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：乘用车销量大幅下滑；公司新车销售低于预期；芯片短缺问题加重