事件描述

    　　长城汽车发布2021 年年报，全年收入1364.0 亿元，同比增长32.0%，归母净利润67.3 亿元，同比增长25.4%，其中Q4 收入456.1 亿元，同比增长10.8%，环比增长58.0%，归母净利润17.8 亿元，同比下降35.8%，环比增长25.8%。

    　　事件评论

    　　2021 年全年缺芯背景下，长城完成较好增长，产品结构和单车价格持续优化提升。公司年报收入/利润与此前业绩快报基本相同，符合市场预期。1）收入：公司全年销量128.1万辆，同比增长14.8%。其中哈弗77.0 万辆，同比增长2.6%；WEY 5.8 万辆，同比下降25.7%；坦克8.5 万辆；欧拉13.5 万辆，同比增长140.0%；皮卡23.3 万辆，同比增长3.6%。全年收入1364.0 亿元，同比增长32.0%。受益于产品结构改善，收入增幅大于销量增幅，公司单车收入达10.6 万元，同比增长14.6%。2）利润：毛利率16.2%，同比下降1.0pct，主要系运输费计入成本和原材料价格上涨影响。追溯调整运费后，同比减少0.7pct。期间费用率受股份支付费用和汇兑收益增加综合影响整体较为稳定，为9.7%，其中研发费用率3.3%，同比增长0.3pct。归母净利润67.3 亿元，同比增长25.4%；归母利润率4.9%，同比下降0.3pct。

    　　四季度单车收入进一步提升，多项费用影响导致利润率有所下降。1）收入：Q4 销量39.7万辆，同比下降7.9%，环比增长49.3%。其中哈弗和WEY 受缺芯影响同比下滑25.9%、21.3%；坦克销量3.2 万辆；欧拉同比增长55.5%；皮卡同比增长2.5%。Q4 收入456.1亿元，同比增长10.8%，环比增长58.0%。公司单车收入达11.5 万元，同比增长20.3%，环比增长5.8%。2）利润：公司毛利率15.3%，同比下降3.0pct，主要系运输费计入成本和原材料价格上涨影响。期间费用率9.9%，同比增加0.6pct，主要系股份支付费用和研发费用增加影响。归母净利润17.8 亿元，同比下降35.8%，环比增长25.8%；归母利润率3.91%，同比下降2.8pct。

    　　公司积极变革创新，以品类建立品牌，加快车型迭代，有望逐步构建智能化领域数据、算法护城河。1）从管理架构看，公司建立“强后台、大中台、小前台”的3.0 版组织架构，提高团队活力和创造力。2）从销量来看，公司深度挖掘各高景气细分市场，品牌由哈弗拓展到哈弗、WEY、坦克、欧拉、皮卡、沙龙等多个品牌，有望推动公司销量逐步增长。

    　　3）从迭代来看，公司响应市场需求，积极品类与车型焕新，车型智能化功能快速升级与普及，完善智能布局。4）智能化时代下，数据与算法为竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，未来在智能化的实力有望不断加强。

    　　投资建议：短中期看，公司全新平台下的产品大周期有望支撑销量与业绩向上，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.98 、1.36、1.95 元，对应A 股PE 27.6X、19.9X、13.8X，对应港股PE 10.1X、7.3X、5.1X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、缺芯影响持续恶化；

    　　2、行业价格战削弱企业盈利。