2021 年公司总营收1364 亿元，自2017 年来重新恢复高增长2022 年3 月29 日，长城汽车发布2021 年年报，2021 年公司总营收1364 亿元，同比+32%；归母净利润67.3 亿元，同比+25%。公司2021 年总的汽车销量为128万辆，同比+15%。车型结构向上带动公司单车售价提升，2021 年单车售价超过10.6 万元，同比+15%。销量增长叠加车型结构向上，公司总营收自2017 年以来重新开启高增长。考虑到公司芯片短缺问题依旧存在，新推出车型放量受限，我们下调公司2022-2023 年盈利预测，并新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为81（-25）/121（-38）/177 亿元，EPS 为0.88（-0.26）/1.31（-0.41）/1.91 元/股，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为30.8/20.6/14.1 倍，缺芯问题缓解后公司业绩弹性或较大，维持“买入”评级。

    2021 年坦克及欧拉贡献主要增量，股权激励费用影响盈利增速公司2021 年汽车总销量较2020 年总销量增加16.5 万辆，其中：欧拉销量较2020年增加7.9 万辆，2021 年新品牌坦克销量8.5 万辆，贡献主要增量，新推出车型如哈弗神兽、拿铁DHT 等处于持续放量中。公司2021 年毛利率16.2%，同比下降1pcts，主要是受到运输费用计入成本的影响。2021 年公司推出了新一期股权激励方案，导致管理费用等大幅增加，管理费用/研发费用同比分别增长58%/46%，管理费用率/研发费用率同比分别提升0.5/0.3pcts。据公司官微，还原股权激励费用后，2021 年公司净利润约76.3 亿元，同比+40%，车型结构向上对盈利提升效果显著。

    海外市场加速布局，哈弗酷狗等多款新车型推出在即2021 年公司积极开拓泰国、埃及、文莱等新市场，全年海外销量13.9 万辆，同比+103%；海外营收162 亿元，占比12%，同比+142%。2022 年公司规划推出哈弗酷狗、坦克700、欧拉闪电猫、沙龙机甲龙等新车型，业绩有望再创新高。

    风险提示：海内外汽车需求不及预期、新车型销量不及预期、海外市场扩张不及预期。