事件:

    公司公布2021 年年报,2021 年实现营收1364 亿元,同比增长32%;实现归母净利润67.3 亿元,同比增长25%。

    品牌溢价稳步上升,费用摊薄当期利润。

    2021 年公司实现新车销售128 万辆,同比增长15%,单车价值量为10.6万元,同比增长14%,主要受益于高附加值产品占比的增长以及受缺芯影响带来的终端折扣的回收。公司第四季度实现归母净利润18.4 亿元,同比下滑33%,其主要原因为员工薪酬的提升、欧拉权益费用的计提以及股权激励费用的计提,扣除一次性费用的影响之后公司第四季度的利润水平预计与2020 年持平。2021 年公司毛利率为16.1%,同比下降约1.1 个百分点,主要受原材料上涨、员工薪资上升等因素影响。

    新车储备依旧丰富,2022 年迎来车型高峰期。

    根据公司股权激励考核目标,公司2022 年销量目标为190 万辆,其中哈弗与皮卡品牌保持稳定增长,WEY、欧拉和坦克品牌将有望实现销量快速攀升。2022 年公司有多款WEY 品牌车型的上市,在品类方面将补齐公司在轿车、MPV 等领域的短板。坦克品牌实现独立,爆款车型坦克300 打造全新越野生态,坦克500 订单旺盛,坦克400、700 和800等车型将相继上市。欧拉品牌产品品类向上突破,闪电猫、芭蕾猫、朋克猫等全新产品主打15-30 万市场,弥补公司在纯电中高端市场的短板。

    投资建议

    预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.11/1.50/2.28 元。维持“买入”评级。

    风险提示

    新车投放进度不及预期;新能源业务开拓不及预期等风险。