投资要点

    事件： 公司发布2月产销快报： 2月汽车销量7.1万辆，同比-20.5%，环比-36.7%。2022 年1-2 月累计销量18.3 万辆，同比-20%。

    春节放假因素及ESP 供应短缺，2 月销量同比环比承压。2 月公司批发销量7.1 万辆，同比-20.5%，环比-36.7%。分品牌看，2 月哈弗/WEY/皮卡/欧拉分别批售4.2/0.4/1.2/0.6 万辆， 同比分别-31.2%/+103.1%/-23.1%/-15.1%，环比分别-40.2%/-13.1%/-9.5%/-52.7%，各品牌环比均有回落，主要受2 月第一周春节放假因素影响，同时博世ESP 供应短缺较为严重。我们预计随后续博世ESP 供应逐步恢复，以及公司新产品上市，公司批发后续将逐步改善。

    新平台助力产品矩阵升级迭代，后续多款新车上市提振销量可期。公司围绕“柠檬、坦克和咖啡智能”三大技术平台，产品结构持续升级迭代，2022年1-2 月公司15 万元以上车型销量占比提升至15.5%，智能化车型占比提升至88.1%，基于三大技术品牌的车型占比达75.1%。 3 月1 日长城WEY品牌旗下摩卡DHT-PHEV 新车上市，2022 年拿铁DHT-PHEV 也有望开启预售，后续新车型坦克500、欧拉芭蕾猫/闪电猫/朋克猫及皮卡新车陆续上市，有望助力公司产品矩阵与销量再上新台阶。

    2022 年新车周期延续，短期扰动不改长期趋势，维持“审慎增持”评级。

    公司从20H2 开启本轮“新车型+新技术+新管理”三升周期，底层竞争力深厚，上市新车型陆续爆款。短期国内生产物料短缺压制公司批售，国外俄罗斯工厂受俄乌关系紧张而面临一定不确定性，但公司终端库存仍处于低位，后续随物流短缺逐步缓解以及公司多款新车上市，公司产销规模有望上行，且高端产品放量带动产品结构改善，单车盈利水平有望提升。我们预计公司2022-2023 年公司归母净利润分别为111.48/135.4 亿元，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：乘用车销量大幅下滑；公司新车销售低于预期；价格战风险。