事件概述：2022 年3 月8 日，公司发布2 月产销快报，汽车销量为7.08 万辆，同比-20.5%/环比-36.7%；1-2 月累计销量18.26 万辆，同比-20.0%。

    芯片供给短缺制约产能，公司销量短期承压。公司2 月销量同比下滑20.5%，弱于行业表现（ 据乘联会数据，2 月国内狭义乘用车销量145.5 万辆，同比+26.9%/环比-32.6%）。主要系1）春节假期影响；2）博世ESP 芯片供应受限（博世ESP 为公司主力车型独家供应商）。分品牌来看，哈弗/坦克/欧拉/WEY/皮卡销量分别为4.20/0.65/0.63/0.44/1.16 万辆，同比-31.2%/+96.0%/-15.1%/+103.1%/-23.1%，仅坦克与WEY 品牌在低基数影响下同比增速较高，其余三大品牌均同比下滑。当前ESP 芯片供应不足为短期扰动，目前公司正积极与供应商协商，预计3 月ESP 芯片供应有望逐渐恢复，二、三季度芯片供给将进一步缓解。目前公司在手订单充裕，芯片恢复有望推动销量上行。

    销量结构持续优化，高端个性化车型需求旺盛。分品牌重点车型来看：1）哈弗：哈弗H6 销量1.96 万辆，同比-38.1%；哈弗神兽销量超5000 辆，上市3 个月累计销量破2 万，销量表现亮眼。2）坦克：坦克300 销量0.65 万辆，上市累计销量破10 万，坦克500（广州车展预售首日有效订单超过2.2 万）将于3 月上市，高端化助推坦克盈利上行。3）欧拉：好猫销量0.41 万辆，同比+165.1%，后续20 万左右的芭蕾猫、闪电猫等明星车型上市有望实现量价齐升。4）WEY：

    拿铁DHT 销量0.24 万辆，环比+52.4%；搭载全栈自研高阶智能驾驶NOH 的摩卡DHT PHEV 于3 月全球上市，进军高端新能源市场。5）长城皮卡：长城炮销量0.85 万辆，同比+4.9%，缺芯下持续热销。金刚炮于3 月开启预售，有望进一步打开皮卡市场。2022 年，哈弗酷狗、坦克500/700/800、欧拉芭蕾猫/欧拉朋克猫/欧拉闪电猫、金刚炮（首款超跑皮卡概念车）、沙龙品牌机甲龙等产品将陆续上市，品牌高端化持续推进，助力长城实现量价齐升。

    模块化平台加速车型迭代，智能化技术赋能品牌向上。2022 年1-2 月，柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌车型占比达75.1%。依托于“柠檬+坦克+咖啡智能”模块化平台降本增效，公司车型迭代加速。智能驾驶方面，2022 年1-2 月，长城智能化车型占比已提升至88.1%。毫末智行全栈自研的NOH 高阶智能驾驶计划2022 年底搭载34 款长城乘用车车型。技术赋能下，1-2 月长城汽车15 万元以上车型销量占比提升至15.5%，未来随着各品牌高端化车型逐步落地，公司盈利能力有望进一步提升。

    投资建议： 预计公司2021-2023 年归母净利润分别为67.82/110.25/144.59 亿元，对应当前股价PE 分别为40/25/19 倍。看好公司电动智能化发展和多品牌战略发展，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格波动，芯片供应不及预期，乘用车市场复苏不及预期。