事件：长城汽车发布2 月销量数据：2 月份共销售7.1 万台，同比下降21%，环比下降37%。

    　　博世ESP 零部件短缺限制产能，环比和行业表现持平。博世为本公司主力车型ESP 配置的独家供货商，博世ESP 供应短缺限制2 月产能，加上春节因素扰动，2 月共销售7.1 万台，同比下降21%，环比下降37%，环比和全行业表现基本持平（全行业同比+26.9%，环比-32.6%）。分品牌来看，哈弗、WEY、坦克、皮卡、欧拉分别销售41994、4432、6468、11637、6261 台，分别同比-31%/+103%/+96%/-23%/-15%，分别环比-40%/-13%/-38%/-10%/-53% 。其中神兽/ 大狗/ H6 分别销售5009/7423/19620 台；拿铁DHT 销售2387 台，环比增长52%，有望进一步爬坡；炮/风骏分别销售8512/3125 台；好猫销售4066 台，目前黑白猫仍有超过2 万的未交付订单，暂定接单可避免等车周期过长（目前约3-4 个月）影响品牌口碑，其次由于原材料上涨及芯片紧缺，零部件优先向好猫及芭蕾猫等新车型倾斜，保证盈利能力。

    　　三大技术品牌加持，高价值+智能化产品占比持续提升。基于柠檬、坦克和咖啡智能（2020M7 发布）打造的车型占比持续提升，今年已达75.1%。1-2 月公司15 万元以上车型累计销量占比提升至15.5%，同比提升7.1pct，主要由WEY 及坦克占比提升贡献。1-2 月搭载L2 及以上的车型占比提升至88.1%，后续神兽和WEY 等高阶智能车型的爬坡有望进一步夯实智能化的核心竞争力。

    　　3 月博世ESP 短缺有望缓解，海外扩张计划稳步推进。目前公司正在与博世总部制定产量提升方案，同时积极拓展B 点供应商加强供应链安全，预计3 月零部件紧缺有望缓解，实现产销同比转正。俄罗斯业务方面，公司此前已对部分资产进行套期保值，风险尚无法准确量化但预计损失有限；此外，公司稳步推进泰国、西欧等其他海外业务：

    　　今年将正式启动马来西亚、越南、菲律宾、新加坡的常态化运行，上半年摩卡将正式登陆德国市场，更多车型有望亮相10 月法国巴黎车展，带领WEY 走向全球。

    　　坦克500 即将交付，闪电猫等众多新车型值得期待。坦克500 预计于3 月18 日正式开启交付，热度维持高位，有望贡献显著的业绩增量。

    　　欧拉品牌芭蕾猫/闪电猫/朋克猫、WEY 圆梦等众多高毛利新车型也将陆续上市，随着芯片短缺逐步改善，蜂巢能源产能扩产，新车型销量值得期待。

    　　投资建议：维持“买入-A”评级，6 个月目标价45.5 元/股。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别至67.8、115.0、155.7 亿元，对应当前市值，PE 分别为52.7、31.1、23.0 倍，6 个月目标价45.5元/股，对应2022 年36.5 倍PE，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：芯片持续短缺；新车型销量不及预期；海外业务拓展不及预期。