供应链短缺致产销短期走弱

    2 月公司批发销量7.08 万辆，同比-19.6%，环比-36.7%；前两月累计销量18.26万辆，同比-19.9%。受博世ESP 零部件短缺影响（博世为公司主力车型ESP 配置的独家供货商），公司产能受限，销量走势弱于行业（据乘联会数据，2 月国内狭义乘用车销量145.5 万辆，同比+26.9%，环比-32.6%）。公司正在积极推进博世集团总部及芯片供应商共同制定产量提升方案，力争快速解决供应问题。

    哈弗与坦克品牌受供应链短缺影响较大，2 月环比分别下滑40%和38%。哈弗品牌2 月销量4.20 万辆，同比-31.2%，环比-40.2%；前两月累计销量11.22 万辆，同比-27.9%。坦克品牌销量0.65 万辆，同比+96.0%，环比-37.8%。前两月累计销量1.68 万辆，同比+80.6%。

    欧拉品牌2 月销量0.63 万辆，同比-15.1%，环比-52.6%；前两月累计销量1.95 万辆，同比+10.5%。因黑白猫停止接单，销量短期有所下滑。WEY 品牌2 月销量0.43万辆，同比+103.1%，环比-13.1%；前两月累计销量0.95 万辆，同比+16.5%。咖啡系列新车上市，新老产品完成过渡，销量同比实现增长。长城皮卡2 月销量1.16万辆，同比-23.1%，环比-9.5%；前两月累计销量2.45 万辆，同比-34.5%。2 月皮卡环比降幅低于公司其他品牌。

    产品结构优化，多款新车上市在即，助力产品均价持续向上哈弗H6 销量1.96 万辆（同比+38.1%，环比-44.8%），哈弗大狗销量7423 辆（环比基本持平）。哈弗神兽销量5009 辆，上市三个月累计销量破两万辆。欧拉好猫销量4066 辆（同比+165.1%，环比-54.9%）。3 月1 日起，欧拉好猫2022 年新款起订，此后欧拉芭蕾猫、欧拉朋克猫、欧拉闪电猫等产品将陆续上市，助推欧拉品牌销量持续突破。WEY 品牌明星车型拿铁DHT 销售2387 辆（环比+52.4%）。3月摩卡DHT-PHEV 的车型上市，以30 万元左右的售价向上进军高端新能源车市场。

    坦克300 销售6468 辆，累计用户已突破十万。3 月18 日中大型商务豪华SUV 车型坦克500 将正式上市。长城皮卡炮销量8512 辆（同比+4.9%，环比-15.4%）。3月2 日长城皮卡金刚炮开启预售，多种动力与货箱形式满足用户多样化用车需求。

    1-2 月公司15 万元以上车型销量占比提升至15.5%，智能化车型占比提升至88.1%，柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌车型占比已达75.1%，持续向高价值、智能化迈进。

    强化东盟市场战略布局，技术实力助力全球化发展2 月公司发布GWM 品牌东盟区域超级符号，公司基于泰国、文莱、老挝、缅甸四个市场，带动马来西亚、越南、菲律宾、新加坡市场常态化运营，形成“4+4”

    的东盟市场战略布局。2022 年公司将依托研产销体系，以科技塑造海外品牌力，推动新能源汽车的海外布局，除现有在海外上市新能源车型外，海外市场将引入更多搭载柠檬混动DHT 等核心技术的新车型，助力全球化布局。

    投资建议：短期供应链短缺扰动销量，但市场需求旺盛，订单饱满，产品结构向高价值持续优化。摩卡DHT-PHEV、坦克500、金刚炮、芭蕾猫、闪电猫、朋克猫等多款新品发力细分市场，持续看好公司强势产品周期下的量价齐升。预计公司2021、2022、2023 年EPS 分别为 0.74、1.23、1.53 元。

    风险提 示：短期缺芯影响销量，新车型销量不及预期，原材料涨价等。