公司近况

    长城汽车发布2 月产销快报：2 月销量70,792 辆，同比-20.5%，环比-36.7%。1-2 月累计销量为182,570 辆，同比-19.9%。

    评论

    ESP供应限制2 月产销，环比基本持平行业表现。公司2 月销量为70,792辆，环比-36.7%，环比基本持平行业。除春节因素影响外，博世为公司主力车型ESP独家供应商，苏州疫情致博世工厂停工影响供给；目前公司与博世积极沟通制定产量提升方案，我们预计后续月度产销有望逐步回归同比正增长。分车型看，哈弗月销41,994 辆，同比-31.2%、环比-40.2%；WEY月销4,432 辆，同比+103.1%、环比-13.1%；欧拉月销6,261 辆，同比-15.1%、环比-52.7%；坦克月销6,468 辆，同比+96.0%，环比-37.6%。

    多因素带动市场担忧加剧，当前估值基本体现悲观预期，期待不确定性落地带动估值修复。2021 年10 月至今公司股价回调超50%，除行业共性的需求、电池及原材料成本上涨等担忧外，市场对公司仍有几点核心担忧：

    1）坦克新增订单趋缓，批发销量爬坡较慢：坦克300 目前月新增订单保持在8,000-9,000 辆，相较前期有所回落，我们认为主因等车周期长、超过半年，影响后续消费者下定，而非需求不振，伴随芯片供给改善，我们期待更快的上量节奏以及订单量回升，同时带动季度盈利释放；2）欧拉黑白猫停产：市场担忧公司新能源销量不及预期、产生积分缺口。

    我们测算电池涨价10%对黑白猫单车影响约3000 元，我们认为综合考虑量和利的因素停产部分车型是较合理决策，同时公司也在适度上调售价传导成本上涨。伴随后续新车上市，我们仍期待欧拉实现20 万辆+的销量表现；3）在俄经营及资产风险：担忧主要集中在固定资产减值和汇兑损失方面，我们认为相关风险尚无法准确量化估算，但其中汇兑损失曾在3Q20/1Q20出现过比较大额的浮亏（5.1 亿元/7.2 亿元），后续公司加强了外贸对冲，2021 年以来尚未出现过大额汇兑损失。

    盈利预测与估值

    当前A/H股股价对应2022 年25.5/8.8 倍P/E，维持跑赢行业评级不变，考虑到供应瓶颈及成本压力等因素，分别下调2022/23 年盈利预测18.8%/7.4%至110.3/176.3 亿元。考虑到板块估值回调，分别下调A/H股目标价21%/38%至52 元/21 港币，分别较当前股价有71%/71%的上行空间，对应2022 年43/15 倍P/E。

    风险

    新车销量不及预期；在俄经营及资产风险超出预期。