事件概述

    公司发布2022 年1 月产销快报:1 月批发销量11.2 万辆,同比-19.6%,环比-31.2%。1 月产量11.1 万辆,同比-19.3%,环比-31.7%。

    分品牌看,1 月哈弗品牌批发销量7.0 万辆,同比-25.5%,环比-25.6%;WEY 品牌批发销量0.5 万辆,同比-15.0%,环比-49.3%;欧拉品牌批发销量1.3 万辆,同比+28.9%,环比-36.8%;皮卡批发销量1.3 万辆,同比-42.7%,环比-48.6%;坦克品牌批发销量1.0 万辆,同比+72.2%,环比-13.3%。 分析判断:

    缺芯影响产销 终端需求小幅承压

    缺芯明显,全系车型销量环比下滑。公司1 月销量111,778辆,环比-31.2%,产量111,318 辆,环比-31.7%,产销整体平衡。5 大核心品牌销量环比均下滑,我们预计芯片供应为主要制约因素。

    车型密集迭代,终端需求小幅承压。公司正处于改款换代与新品加速推出的窗口期,老款热度降低与新品尚处爬坡交织,导致终端观望需求增多。随着新车型产品力的验证,公司全年销量有望逐步提升,具体来看:

    哈弗品牌:主流SUV 地位稳固,加速向智能化迈进。1月销量70,228 辆,环比-25.6%。其中,哈弗H6 月销35,570 辆,环比-16.9%。哈弗神兽(新科技旗舰SUV)上市次月交付攀升至万辆以上,彰显爆款潜质。1 月8 日哈弗X DOG 量产车型正式官宣定名“哈弗酷狗”,扩充哈弗狗品类车型。

    WEY 品牌:PHEV 版本加速推出。1 月销售5,098 辆,环比-49.3%。玛奇朵DHT-PHEV 于2021 年11 月上市,终端反响较好;今年1 月摩卡DHT-PHEV 正式开启预售,随着多款车型的PHEV 版本加速推出,我们预计魏牌有望迎来更强的产品周期。

    欧拉品牌:ASP 有望加速上行。1 月销量13,229 辆,环比-36.8%。其中 “好猫”1 月销量9020 辆,环比-15.6%。今年芭蕾猫、朋克猫、闪电猫等多款猫系家族新成员预计将上市,产品矩阵向高端化迈进,我们预计ASP 有望加速上行。

    坦克品牌:坦克300 交付持续破万。坦克300 1 月交付10,363 辆,环比-13.3%。坦克500 预计Q1 开启交付,预计坦克系列将迎来量价齐增。

    长城皮卡:发力时尚商用、乘用休闲。1 月销售12,860辆,环比-48.6%。长城炮1 月销售10,059 辆,环比-33.5%。2022 年,长城炮将全面发力时尚商用、乘用休闲两大品类,继续深耕国内与海外市场。

    智能电动再升级 海外市场加速布局

    “小魏同学2.0”亮相用户粉丝节,智能电动升级切入用户痛点。1 月魏牌粉丝节首发 “小魏同学2.0”,并于2 月初迅速通过OTA 在摩卡全车升级,此次升级亮点颇多,包含智能交互、智能座舱、智能驾驶、智能服务及应用生态五个方面。智能电动升级切入用户痛点,带来更好的驾驶体验,我们预计将进一步推动公司全系车型的销量。

    巴西工厂正式交接,预计2023 年下半年投产。今年1 月底,公司巴西工厂正式交接,通过智能化、数字化改造升级成全球领先的智慧工厂。巴西工厂将投放坦克、哈弗、长城炮和欧拉品牌,计划3 年内投放10 款全新电动化产品(4纯电+6 混动),首款产品预计今年四季度上市。我们预计巴西工厂有望提升公司在拉美市场影响力,带动海外份额持续提升。

    投资建议

    公司新产品国内外推广进展顺利,智能电动化新周期开启,新能源智能化车型占比快速提升,豪华化领跑地位愈发清晰,非车业务收入有望加速释放。我们看好公司今年量价齐增,维持盈利预测,预计公司2021-2023 年营业收入为1,363.2/2,062.0/2,702.5 亿元, 归母净利润为67.6/123.7/158.6 亿元,EPS 为0.73/1.34/1.72 元(股权激励限售股上市流通摊薄),对应2022 年2 月14 日收盘价38.10 元/股PE 为52/28/22 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    缺芯影响超预期;车市下行风险;WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧,销量不及预期;出海进度不及预期。