事件：长城汽车发布1 月销量数据：1 月份共销售11.2 万台，同比下降19.6%，环比下降31.2%。

    　　缺芯叠加春节因素致产销受限，产品结构主动优化。受今年春节产销人员提前放假，叠加部分车型缺芯（主要为四驱芯片）影响，1 月长城汽车共销售11.2 万台，同比下降19.6%，环比下降31.2%。分品牌来看，1）哈弗品牌销售70228 台，同比下降25.7%，环比下降25.6%。

    　　其中哈弗神兽销售10085 台，环比增长49.8%，上市第二月销量即破万，成为又一爆款车型；哈弗大狗销售7826 台，环比下降39.9%（芯片紧缺，优先供给哈弗神兽）；哈弗H6 销售约3.6 万台，环比下降约17%。

    　　2）WEY 品牌销售5098 台，同比下降15.0%，环比下降49.3%。3）欧拉品牌销售13229 台，同比增长28.9%，环比下降36.8%。其中欧拉好猫销售9020 台，维持高位。4）长城皮卡销售12860 台，同比下降42.2%，环比下降48.6%。其中炮销售10059 台；风骏销售2801 台，受四驱芯片紧缺约影响1 万台的销量（优先供给长城炮）。

    　　1 月海外销量同比增长16%，全球化布局加速推进。1 月长城汽车海外销售1.3 万台，同比增长16.2%，环比下降19.1%。长城汽车全球化布局加速推进：1 月正式接收巴西伊拉塞马波利斯工厂，预计23H2 投产，年产能10 万台，将辐射整个拉美地区，未来10 年将投资超115亿元，计划三年内投放4 款BEV+6 款混动，首款产品计划于22Q4 上市；2 月在泰国推出GWM 品牌，计划三年内推出9 款以新能源车为主的车型；2 月正式发布“4+4”东盟战略：目前已拓展泰国、文莱、老挝、缅甸市场，22 年还将启动马来西亚、越南、菲律宾、新加坡的常态化运行。产品方面，2022 年，WEY Coffee 01、坦克系列车型将在海外上市并交付；哈弗、欧拉和长城皮卡深耕俄罗斯、澳大利亚、南非、沙特、智利等优势市场，将继续开拓欧洲、泰国等更多海外市场。

    　　开启强势产品周期，看好22 年量利齐升。哈弗神兽产销持续爬坡，哈弗酷狗有望于上半年上市。坦克500 迎来交付，有望贡献显著的业绩增量。芭蕾猫/闪电猫/朋克猫有望拉动欧拉品牌ASP 向上；其中闪电猫磷酸铁锂版和无钴电池版（均由蜂巢能源供应）已于工信部公示。

    　　随着拿铁PHEV、圆梦和MPV 以及更多新车型的陆续上市，WEY 品牌产销规模有望提升。长城皮卡销量维持高位，有望开拓更多海外市场贡献增量。高端品牌沙龙机甲龙预计于Q3 开启交付。随着缺芯程度逐步缓解，以及各品牌陆续推出售价较高的新车型，22 年有望迎来量利齐升，带来显著业绩弹性。

    　　投资建议：维持“买入-A”评级，6 个月目标价72.0 元/股。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别至67.8、115.0、155.7 亿元，对应当前市值，PE 分别为52.7、31.1、23.0 倍，维持6 个月目标价72.0 元/股，对应2022 年57.8 倍PE，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：芯片持续短缺；新车型销量不及预期；海外业务拓展不及预期。