事件：1 月23 日，长城汽车发布2021 年业绩快报。2021 年实现营业总收入1363.2 亿元，同比+32.0%，净利润67.8 亿元，同比+26.5%，扣非归母净利润42.9 亿元，同比+11.8%。

    产品结构优化量价齐升，品牌溢价能力有望持续强化。据公司股权激励指引，2021 年公司销量/利润目标分别为149 万辆/68 亿元，实际完成度分别为86.0%/99.7%。2021Q4 营收455.2 亿元，同比+11%/环比+58%，随着Wey与坦克品牌销量占比逐步提升，产品结构大幅改善，2021Q4 单季度ASP 达11.5万元，较2020Q4 的9.6 万元提升近2 万元，环比2021Q3 提升0.63 万元，创历史新高，品牌溢价能力持续提升。2021Q4 实现归母净利润18.4 亿元，同比-34%，低于市场预期，主要系员工人数增加导致薪酬提升、欧拉充电权益和股权激励费用等因素影响。长期来看，此类费用投入将构筑公司长期竞争力，随着营收及销量的爬坡持续摊薄，品牌溢价能力持续强化。

    强产品周期延续，多品牌战略及混动技术落地助力2022 年销量高增长。

    2021 年公司多品牌战略落地，哈弗神兽、哈弗赤兔、好猫GT、WEY 摩卡、玛奇朵DHT、长城炮全球版、火炮、黑弹等新车密集上市。其中，哈弗神兽在2021年12 月上市首月交付近7000 台；坦克300/500 上市即热销，目前在手订单约15 万台；长城皮卡连续24 年保持国内、出口销量第一，市占率接近50%。2022年公司强产品周期延续，欧拉芭蕾猫/朋克猫/闪电猫、坦克700/800、金刚炮、沙龙品牌机甲龙等多款高端新车将陆续上市，多品牌战略及DHT 混动技术落地，将助力产品矩阵持续优化，预计公司2022 年销量为190 万辆（同比+48%）。

    电动智能产业链布局加速推进，科技转型全面产品赋能。电动化方面，蜂巢能源在2021 年量产全球首款无钴电池，未来将重点布局全域短刀化，覆盖无钴、三元锂、磷酸铁锂全域化学体系。智能化方面，咖啡智能2.0 全面升级，目前已搭载多款车型；毫末智行于2021 年9 月份发布了目前全球可量产的最高算力自动驾驶计算平台小魔盒3.0 平台，同时实现了高速领航辅助驾驶落地，11 月实现了智慧领航辅助驾驶系统NOH 量产上市，并计划于2022 年实现城市/全场景NOH 功能。公司科技转型将实现全面产品赋能，自主龙头有望实现新一轮高质量增长。

    投资建议： 预计公司2021-2023 年归母净利润分别为67.82/110.25/144.59 亿元，对应当前股价PE 分别为59/36/28 倍。公司全力推动差异化竞争与电动智能化发展，WEY、坦克、欧拉等品牌将推出多款新车型有望成为新的业绩增长点，维持“推荐”评级。

    风险提示：芯片供应缓解不及预期，乘用车市场复苏不及预期，产品落地不及预期