2021 年全年营收1363 亿元，同比+31.95%

    长城汽车发布2021 年度业绩快报，2021 年全年公司实现总营收1363 亿元，同比+31.95%，实现归母净利润67.8 亿元，同比+26.47%。从量价方面来看，2021年全年公司整车销量128 万辆，同比+15.2%，收入端增长高于销量端，主要原因是公司产品处于更新换代周期，坦克300、哈弗大狗等新车型快速放量带动公司单车售价提升，2021 年公司单车售价10.64 万元，同比+14.5%。我们下调公司2021 年盈利预测，上调公司2022-2023 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为67.8（-3.0）/105.5（+13.9）/158.6（+36.1）亿元，EPS 为0.73（-0.04）/1.14（+0.15）/1.72（+0.39）元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为59.9/38.5/25.6 倍，预计伴随后续芯片短缺的进一步缓解，2022 年公司变革成效或更加充分兑现，看好公司产品强周期带来的高成长性，维持“买入”评级。

    受股权激励费用以及年终奖计提影响，公司Q4 单季度净利率同环比有所下滑根据公司业绩快报披露内容计算，Q4 单季度公司营收455 亿元，同比+10.6%，环比+57.7%；Q4 单季度公司净利润18.4 亿元，同比-33.8%，环比+29.7%。伴随芯片短缺逐渐缓解以及公司旗下坦克300、哈弗大狗、欧拉好猫等多款车型持续热销放量，公司2021 年Q4 单季度营收创下近3 年来新高。受到股权激励费用增加、年终奖计提增加以及欧拉好猫“换芯”事件补偿车主权益影响，公司Q4单季度净利率下降至4.0%，同比下降2.7pcts，环比下降0.9pcts。

    全球化战略持续深化，多款车型开启海外征程2021 年，公司海外销量14.3 万辆，同比+103.7%，创下历史新高。公司2021 年海外市场扩张提速，泰国罗勇工厂正式投产，泰国市场上市了哈弗H6 HEV、哈弗JOLION HEV、欧拉好猫等车型。此外，公司正在推进摩卡PHEV、欧拉好猫等车型欧洲上市，及巴西工厂的改造升级，看好公司后续欧洲、南美等市场开拓。

    风险提示：海内外汽车需求不及预期、新车型销量不及预期、海外市场扩张不及预期。