投资要点

    事件： 公司发布2021 年业绩快报：2021 年实现营收1363.2 亿元，同比+32.0%，实现归母净利润67.8 亿元，同比+26.5%。其中21Q4 实现营收455.2 亿元，同比+10.6%，实现归母净利润18.4 亿元，同比-33.8%。

    21Q4 收入略超预期，单车ASP 持续提升，预计费用端有所增加拖累21Q4净利润。21Q4 公司销量39.7 万辆，同比/环比分别-7.9%/+49.3%；21Q4公司营收455.2 亿元，同比/环比分别+10.6%/+57.7%，收入增速同比环比均好于销量增速。21Q4 单车收入11.5 万元，同比/环比分别+20%/+5.6%，主要由于WEY、坦克等高端产品销量占比提升带来产品结构改善。21Q4单车归母净利润0.46 万元，环比-13.1%；21Q4 单车扣非归母净利润0.16万元，环比-47.5%，单车归母净利润环比下降，预计主要由于21Q4 计提年终奖、股权激励费用、好猫芯片问题补偿费用计提等使得费用端有所增加所致。

    2022 年多款新车上市，新品放量有望带动产品结构继续上行。2022 年公司多品牌诸多新车上市，包括欧拉品牌芭蕾猫、闪电猫、朋克猫等多款新车，坦克品牌坦克700,、坦克800 等，以及WEY 品牌，哈弗品牌也有多款新品上市销售，同时多款车型均推出DHT 混动版本，公司2022 年混动产品表现值得期待，助力公司2022 年销量规模与产品结构再上台阶。

    2022 年将开启产品周期大年，维持“审慎增持”评级。公司从20H2 开启本轮“新车型+新技术+新管理”三升周期，底层竞争力深厚，上市新车型陆续爆款。展望22Q1，芯片短缺问题预计有望逐步缓解，当前终端库存仍处于低位，伴随多品牌多款款新车上市，公司产销规模有望上行。考虑后续股权激励费用预计有所增加，我们下调了公司盈利预测，预计公司2022-2023 年公司归母净利润分别为111.48/135.4 亿元（ 此前预计2022-2023 年公司归母净利润分别为125.09/147.13 亿元），维持“审慎增持”评级。

    风险提示：乘用车销量大幅下滑；公司新车销售低于预期；价格战风险。