2021 业绩快报公布：长城汽车发布快报预告，预计2021E 营业总收入同比增长32.0%至人民币1,363.2 亿元（比我们预测的高约6.7%），归母净利润同比增长26.5%至人民币67.8 亿元（比我们预测的低约3.8%），扣非后归母净利润同比增长11.8%至人民币42.9 亿元（对应4Q21E 扣非后单车净利润同比下降65%/环比下降48%至人民币1,602 元）。4Q21E 业绩与职工人员数量与薪资增加/年终奖费用计提、欧拉用户充电权益计提、以及股权激励费用计提等因素相关。

    多品牌发力，决战2022E：2021 年长城汽车总销量同比增长15.2%至128.1 万辆。从2022E 的主要品牌分拆来看，1）欧拉品牌芭蕾猫/闪电猫/朋克猫、以及沙龙机品牌甲龙分别定位于人民币15-30 万元、以及高端市场，实现BEV 主流价格带的全覆盖（已推出的白猫/黑猫/好猫定位于人民币15 万元以下市场）；2）看好2022E 国内插混市场增长前景、以及WEY 品牌摩卡/拿铁/玛奇朵DHT PHEV的市场竞争力与销量爬坡趋势；3）坦克品牌需求向好（管理层指引当前坦克300+500 合计未交付订单约15 万辆），看好芯片短缺改善、叠加500 新增车型上市驱动的坦克品牌销量增长前景；4）预计皮卡、以及哈弗品牌或通过补库与新车型上市提振，维持销量稳健增长。

    构建多维度产品矩阵，实现差异化产品带：我们看好公司1）全球化布局、自动辅助驾驶全栈自研的定位、企业组织机制变革、以及以用户为核心的转型模式；2）在智能电动化转型过程中从品牌至系列再至车型等多维度且清晰的产品矩阵布局与定位；3）毫末科技基于自动辅助驾驶的技术储备与规划推进前景。我们预计用户细分品类的精准定位+智能电动化功能导入、以及车型迭代周期加快，有望驱动ASP 稳步抬升，规模效应带动单车生产成本下降（vs. 研发投入持续扩大）。我们判断长城在动力系统技术革新、以及自动驾驶推进方面，处于传统车企转型的头部阵营，预计或为转型智能电动化最有可能成功的传统车企之一。

    维持H 股“增持”评级，维持A 股“增持”评级：鉴于原材料成本价格波动、以及电动车与燃油车的成本结构差异，分别下调2021E/2022E/2023E 归母净利润4%/2%/1%至人民币67.8 亿元/106.2 亿元/140.6 亿元。鉴于2022E 芯片短缺改善驱动的补库与新车型提振对应的边际改善前景，维持H 股“增持”评级，维持A 股“增持”评级。

    风险提示：芯片短缺缓解/补库不及预期；新车型上市与爬坡不及预期；研发费用增加；股权激励等费用计提；原材料价格上涨；疫情反复；市场与金融风险等。