投资要点：

    　　12 月销量快报：集团12 月批发16.2 万辆，同比+8.2%、环比+33%，表现优于行业环比+6%的水平；全年128.1 万辆，同比+15%。乘用车12 月批发13.7 万辆，同比+6.9%、环比+35%；全年104.8 万辆，同比+18%；新能源12 月批发2.1 万辆，同比+62%、环比+30%；全年13.5万辆，同比+138%。全球化加速，2021 年海外市场销量约为14.3 万辆，同比增长103.7%，销量占比为11.1%。

    　　分品牌看

    　　哈弗：2021 年累计销量约为77 万辆，同比增长2.6%。其中，哈弗H6 全年销量约为37.04万辆；哈弗大狗全年销量约为10.07 万辆；哈弗神兽上市后交付量约7000 辆。明年新车包括多款DHT 车型，哈弗神兽，X-DOG 等。

    　　欧拉：12 月销量首次突破2 万辆，同比增长64.2%；好猫销量也首次突破1 万辆。全年累计销量约13.5 万辆，同比增长140%。新能源销量在长城总体销量中的占比达10.7%。明年新车包括芭蕾猫、朋克猫、闪电猫等多款新车。

    　　坦克：全年交付约8.46 万辆，其中12 月交付约1.2 万辆，环比增长18.3%。从APP 看，目前仍有13 万以上待交付订单， 月均新增订单在8000-10000 台区间。明年坦克500/400/700/800 等也将陆续开启销售，将进一步大幅提升长城汽车的整车盈利水平。

    　　WEY：12 月销量约1 万辆，全年累计销量约为5.83 万辆。其中，摩卡累计销量约为2.85 万辆，玛奇朵DHT 累计销量5145 辆。明年魏牌仍然新品不断，摩卡DHT-PHEV 开启预售，网红车型圆梦也将于22H1 推出，同时还将有2 款MPV，1 款轿跑与用户见面，预计2022 年魏牌的成长将十分亮眼。

    　　皮卡：12 月销量2.5 万辆，同比增长15.7%，其中长城炮单月销量约为1.5 万；累计销量约为23.3 万辆，同比增长3.6%。明年新车将包括全尺寸X 炮、超跑概念皮卡、金刚炮、旅装炮等新概念车型。

    　　展望2022 年，长城6 大品牌十余款车型集体发力，电动渗透率持续提升，销量有望持续突破。

    　　投资分析意见：我们相信变革的力量。长城不仅拥有良好的产品周期，更具备了了解市场，读懂消费者需求的核心能力。在这轮需求大复苏的周期中，我们认为他可以借助全新整车平台带来的强产品周期，叠加其领先的整车智能化水平，在份额及盈利上实现双丰收。考虑到新品周期带来的单车营收以及盈利能力的进一步提升，维持公司21-23 年净利润75/122/178 亿的预测，对应PE 为54/34/23 倍，维持买入评级。

    　　核心风险：汽车行业缺芯恢复节奏不及预期。