本报告导读：

    　　公司发布11月销量，受芯片供给压制略低于预期，基盘哈弗品牌同比下滑较多，高端个性化产品表现较好，年末销量有望随着芯片及需求改善实现环比提升。

    　　投资要点：

    　　维持目标价78.6 元，维持“增持”评级。公司11 月销量表现收芯片供给压制，个性化产品交付创新高且需求旺盛，维持2021-2023 年EPS 预测0.84/1.31/1.77 元不变。考虑到公司强产品周期带来的高成长性与电动智能等科技属性不断强化，给予公司2022 年60 倍PE估值，维持目标价78.6 元，维持“增持”评级。

    　　基盘受供给压制， 环比改善同比承压。11 月长城汽车销售新车122,510 辆，环比上升9.32%，同比下滑15.65%。其中基盘品牌哈弗及WEY 同比下滑幅度超30%，主要受芯片供给影响。

    　　高端个性产品再创新高，未来新品值得期待。坦克300 热度居高不下，单月交付量首次破万， 1-11 月累计交付72,630 辆。坦克500 正式开启预售，预售首日有效订单超过2.2 万个，11 月有效预售订单超过2.7 万个。欧拉好猫单月销售8,855 辆，环比增长12.87%，再创新高，累计销量超4 万量。长城汽车孵化的沙龙智行也在2021 广州车展正式登场，并推出首款高性能机甲战跑机甲龙。

    　　全球化版图再扩张，不断提升全球服务能力。11 月长城汽车在慕尼黑开设德国子公司并设立欧洲总部，计划于2022 年开放当地的品牌体验中心和交付首批车辆。海外销量和占比再创新高。11 月长城汽车海外销售新车15,006 辆，同比增长61.32%，1-11 月累计销量127,026 辆，同比增长106.3%，1-11 月海外销售占比达12.25%。

    　　风险提示：芯片供给恢复进度不及预期，新车型销量不及预期