3Q21 归母净利润同比下降1.7%

    长城汽车10 月29 日公告了其3Q21 的经营业绩：营业收入288.7 亿元，同比+10.1%，归母净利润14.2 亿元，同比-1.7%。我们认为公司3Q21 业绩表现较为平稳，主因非经常性损益同比增长。我们预计公司2021-2023年EPS 分别为0.98/1.27/1.38 元。可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为47x；考虑到长城汽车销量与预期业绩增长强劲以及全球化布局顺利，我们基于64x 2022E PE，给予公司目标价81.30 元。维持“增持”评级。

    3Q21 经营较为平稳

    据公告，3Q21 公司批发销量27.1 万辆，同比-5%，营业收入288.7 亿元，同比+10.1%，毛利率17.3%（2Q21：17.4%；3Q20：19.0%），销售费用率5.1%（2Q21：4.2%；3Q20：4.6%），管理费用率3.7%（2Q21：2.2%；3Q20：2.2%），研发费用率3.5%（2Q21：3.1%；3Q20：2.6%），归母净利率4.9%（2Q21：6.1%；3Q20：5.5%）。公司3Q21 经营较为平稳，归母净利润同比-1.7%，我们认为主要得益于非经常性损益的增加（3Q21：6.1亿元，3Q20：3.7 亿元）。

    加快电动化、智能化转型

    长城汽车正加快电动化和智能化转型。据公告，今年前三季度公司研发费用28.6 亿元，同比+51%，公司重点布局汽车电动化、智能化、网联化领域，致力于核心零部件自主研发及生产，提升自身产品质量和竞争力。公司计划于未来三年推出多款车型，包括坦克500、700 和800；欧拉闪电猫、朋克猫、芭蕾猫；WEY 玛奇朵和拿铁、第三代哈弗H6 新版本、哈弗全新轿跑车型、哈弗神兽等。我们认为，长城新产品周期仍将持续，电动化和智能化转型有望加速。

    维持“增持”评级

    考虑到公司3Q21 的经营情况，我们将2021-2023 年营业收入预测分别下调12/4/4%，将毛利率预测下调0.1pct，将归母净利润预测分别下调9/3/3%至90.27/117.53/127.60 亿元。可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为47x（前次2021E 49.2x）；考虑到长城汽车销量与预期业绩增长强劲以及全球化布局顺利，我们基于64x 2022E PE（前次2021E 70x），给予公司目标价81.30 元（前次74.90 元），维持“增持”评级。

    风险提示：销量不及预期；利润水平低于预期。