Q3 销量下滑、产品均价上移，Q3 营收+10%

    　　长城汽车前三季度实现营收908 亿（同比+46%），实现归母净利润49.45（同比+91%），扣非净利润36.53 亿元（同比+95%）。单三季度看，公司实现营收289 亿（同比+10%），实现归母净利润14.16 亿（同比-2%）。前三季度批发销量88.4 万辆（同比+30%），单三季度批发销量26.6 万辆（同比-7%），优于行业平均水平。Q3 单车营收为10.9 万元，同比+19%，环比基本持平，主要由于坦克、皮卡等单价较高品牌占比提升所致。

    　　Q3 单车盈利能力同比有所提升

    　　盈利能力方面，公司Q3 单车净利润为0.53 万元，同比增加0.03 万元，环比减少0.14 万元；Q3 单车扣非净利润为0.31 万元，同比减少0.07 万元，环比减少0.23 万元。公司持续践行品类聚焦战略，加大国际市场开拓力度，积极推进新能源与智能化发展，产品结构得以进一步优化，公司盈利能力有望持续改善。

    　　欧拉、皮卡、哈佛品牌大幅增长，新平台车型后市可期分品牌看，前三季度欧拉品牌销售8.5 万辆，同比+254%；皮卡品牌销售16.7 万辆，同比+38%；哈弗品牌销售54.4 万辆，同比+22%；WEY 品牌销售3.6 万辆，同比-28%；坦克品牌销售5.3 万辆。依托“柠檬+坦克+咖啡智能”，爆款打造能力强，产品竞争力提升，全新平台有望带来新一轮产品强势周期。公司发布2025 战略，2025 年销量目标为400 万辆。

    　　风险提示：行业销量下滑风险，新车型不达预期风险。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持买入评级。

    　　考虑到股权激励以及股票激励产生的费用，我们下调公司盈利预测，预计2021-2023 年实现归母净利润79.5/134.3/190.0 亿元，对应 PE为78/46/33x。公司作为自主车企龙头，盈利弹性大，有望显著受益行业复苏和全新平台布局，当前股价距目标估值最高仍有30%的提升空间，维持“买入”评级。