公司发布2021 年三季报，前三季度共实现营业收入908.0 亿元（+46.1%），归属于上市公司股东的净利润49.4 亿元（+91.1%）；每股收益0.54 元。

    　　21Q3 共销售汽车26.6 万辆（-7.1%），实现营业收入288.7 亿元（+10.1%），归母净利润14.2 亿元（-1.7%）。2022 年公司新品周期延续，哈弗、欧拉、WEY、坦克等均将推出多款新车型，有望取得较好销量并推动业绩快速增长。在智能化领域，公司发布咖啡智驾“331 战略”， 计划用时3 年成为智能驾驶领导者；在新能源领域，公司纯电欧拉黑猫及好猫等持续热销，混动DHT 技术先进前景看好。我们预计公司2021- 2023 年每股收益分别为0.84元、1.30 元和1.62 元，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　Q3 销量下滑收入增长，费用影响短期业绩。2021 年前三季度公司销售汽车88.4 万辆（+30.0%），实现收入908.0 亿（+46.1%），大幅跑赢行业。

    　　尽管有原材料涨价等不利影响，公司整体毛利率小幅提升0.1pct。费用方面，销售、管理及研发费用分别增长71.0%、59.4%、50.7%，主要是收入高增长、股权激励费用等增加所致；财务费用下降163.4%，预计主要是汇兑收益增加所致；四项费用率9.7%，同比下降0.5pct。收入增加、毛利率提升、费用率下降，扣非净利润增长94.6%。受芯片短缺等影响，21Q3 公司汽车销售26.6 万辆（-7.1%），产品结构改善均价提升推动收入增长10.1%，原材料等涨价导致毛利率同比下降1.7pct 环比基本持平，股权激励费用等增加导致销售、管理等费用上升，四项费用率增加0.7pct，扣非归母净利润下降24.6%。若扣除股权激励费用影响，利润增长17.3%。

    　　2022 年新品周期延续，有望推动销量及业绩高增长。2021 到2023 年，公司规划推出60 款新车型，并进入高端电动车及轿车等细分市场，发展前景看好。尽管有芯片短缺等不利因素制约，2021 年前三季度销售整车88.4万辆（+30.0%），其中Q3 销售整车26.6 万辆（-7.1%），单车均价同比提升18.0%，受原材料涨价及股权激励费用等影响单车净利润短期承压。

    　　展望2022 年，芯片短缺及原材料涨价有望逐步缓解，公司新品周期延续，哈弗、欧拉、WEY、坦克等将有多款新车上市，新平台下车型综合竞争力突出，毛利率较原有车型大幅提升，有望推动公司销量爆发，以及业绩高速增长。

    　　电动化和智能化全面布局，长期发展看好。电动化方面，公司在纯电动、混动、氢能源等领域全面布局，纯电动方面欧拉黑猫、好猫等产品持续热销，混动方面公司2020 年12 月发布先进的“柠檬混动DHT”技术，氢能源方面公司将在 2021 年推出全球首款 C 级氢燃料电池 SUV，规划2025年实现全球氢能市场占有率前三。智能化方面，公司2020 年底提出了咖啡智驾“331 战略”，计划用时3 年成为智能驾驶领导者：实现用户规模第一，用户体验第一，场景覆盖第一的3 个第一。智能化和电动化是汽车行业未来发展方向，公司全面布局且进展顺利，长期发展看好。

    　　估值

    　　受芯片短缺及材料涨价等影响，我们调整了盈利预测，预计公司2021-2023年每股收益分别为0.84 元、1.30 元和1.62 元，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　1）汽车销量及盈利能力低于预期；2）芯片等零部件供应短缺或涨价。