事件描述

    　　长城汽车发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入908.0 亿元，同比增长46.1%，归母净利润49.4 亿元，同比增长91.1%；第三季度实现营业收入288.7 亿元，同比增长10.1%，环比下滑6.3%，归母净利润14.2 亿元，同比下滑1.7%，环比下滑25.0%，扣非归母净利润8.1 亿元，同比下滑24.6%，环比下滑46.2%。

    　　事件评论

    　　产品结构持续改善，股权激励费用影响利润。1）Q3 芯片影响趋弱，销量相对平稳：Q3 行业缺芯逐步缓解，公司9 月销量已环比增长35%，Q3 销量26.6 万辆，环比仅下滑4.9%。2）优质车型爬坡，整体单价与盈利稳健：Q3 以来坦克/摩卡等高价格车型销量爬坡叠加整体终端折扣回收带来ASP 与毛利率的平稳表现，根据财务口径销量计算，公司Q2/Q3 的ASP 分别为11.0/10.9 万元，原材料压力下毛利率分别为17.4%/17.3%。3）Q3 开始股权激励费用计提影响利润，非经常收益平缓影响：公司股权激励方案于2021 年9 月实施，Q3 开始产生一定激励费用，影响实际利润表现。公司Q3 确认非经常收益6.1 亿元，平缓股权激励费用影响。

    　　新车周期仍在上行期，未来销量增长持续性值得期待。展望未来，公司仍是新车周期领先者之一，“绿智潮玩”战略下新车周期仍在上行期，以消费思维叠加新动力总成、智能化等重磅技术加成，未来新车值得期待，2021Q4 与2022 年起坦克系列、WEY 系列、欧拉系列、哈弗系列等更多车型陆续上市有望继续贡献销量增量。

    　　公司以品类建立品牌，加快车型迭代，有望逐步构建智能化领域护城河。1）公司已由主流家用市场延伸至各细分需求挖掘，由哈弗拓展到哈弗、WEY、坦克、欧拉、皮卡、沙龙多个品牌，有望推动销量逐步增长。2）公司响应市场需求，积极品类与车型焕新，智能化功能快速升级与普及，完善智能布局。3）智能化时代下，数据与算法为竞争核心，以数据积累推动算法迭代，算法升级再反哺数据（销量）规模，公司积极推动销量与车型智能化发展，未来在智能化的实力有望不断加强。

    　　投资建议：短中期看，公司全新平台下的产品大周期有望支撑销量与业绩向上，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.80、1.36、1.70 元，对应A 股PE85.4X、50.1X、40.0X，对应港股PE 36.2X、21.2X、17.0X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 芯片问题反复；

    　　2. 行业价格战削弱企业盈利。