事件：公司发布2021 年三季报：2021 年前三季度公司实现营业收入908.0亿元，同比增长46.1%；归母净利润49.5 亿元，同比增长91.1%；第三季度实现营业收入288.7 亿元，同比增长10.1%；归母净利润14.2 亿元，同比增长-1.7%。

    　　21Q3 毛利率环比基本持平，股权激励费用计提影响期间费用率。收入端：

    　　在缺芯影响产销的背景下，公司21Q3 营收仍实现同比增长，我们认为主要得益于公司的产品结构优化，哈弗大狗、坦克300、WEY 摩卡等高毛利车型的销量占比提升。毛利率：公司21Q3 毛利率为17.3%，较21Q2 下降0.09pct，主要是几个因素共同作用的结果：（1）原材料价格上涨；（2）期间公司新车销量环比下滑5.0%，规模效应减弱使单车分摊的固定成本增加；（3）公司产品结构优化；（4）受缺芯影响，公司适当回收对经销商的返利。费用端：21Q3公司销售、管理、研发费用率分别为5.07%/3.72%/3.46%，环比分别增加0.85pct/1.52pct/0.38pct，同比分别增加0.46pct/1.53pct/0.88pct，主要因为公司股权激励的相关费用于21Q3 开始计提。

    　　平台与技术加持下的长城汽车品牌溢价能力强化。自去年下半年起公司产品矩阵焕新，目前已推出多款新平台车型，其中今年第三季度推出了哈弗H6S、第三代哈弗H6 Supreme+、欧拉好猫GT 木兰版、WEY 玛奇朵等。在核心技术加持下，公司品牌溢价能力提升，据长城汽车公开信息显示，公司平均单车售价达到10.27 万元，同比增长12.5%。

    　　体制变革与技术创新构筑公司的长期核心竞争力。公司对底层架构进行变革，企业定位从“汽车制造企业”转向“用户服务运营企业”，商业模式转为“产品+软件+服务”，为其有效挖掘市场需求奠定了基础。公司目前拥有柠檬DHT混动技术、氢柠技术、大禹电池、3.0T+9AT/9HAT P2 动力总成等多项核心技术，具备较强的研发实力。在行业变革的关键时期，公司是较早转型并将相关产品落地的自主车企，而终端市场的热销则印证了公司产品的较强市场竞争力。长期看，积累了核心技术的长城汽车有望加速抢占未来发展新赛道。

    　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司底层架构变革带来的深远影响，以及技术积淀构筑的长期核心竞争力。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为88.7、117.2 和135.9 亿元，对应EPS 分别为0.97、1.28 和1.48 元。当前股价对应2021-2023 年PE 值分别为70、53 和46 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：缺芯情况持续；公司销量不及预期；新能源汽车发展不及预期