产销点评

    　　芯片供应不足，9 月产销下滑，与整体乘用车市场持平。2021 年9 月，当月产销量分别为9.97 万辆和10.00 万辆，环比分别+36.37%、+34.70%，同比分别-16.18%、-15.10%，同比分别较乘用车行业整体-2.56pct、+1.07pct，分别较2019 年同期-0.35%、+0.00%，同比销量有所下滑，与2019 年销量持平。全年累计产销分别为86.64 万辆和88.40 万辆，同比分别+29.01%和+29.87%，分别较2019 年同期+19.20%、+22.09%。

    　　哈弗系列销量同比下降，坦克品牌销量稳定，欧拉系列保持高速增长。

    　　子品牌来看，2021 年9 月，哈弗销量54561 辆，同比-44.30%；WEY 系列销量12683 辆，同比+39.74%；长城皮卡销量20008 辆，同比-1.95%；欧拉系列销量12770 辆，同比+59.41%；坦克品牌销8021 辆。

    　　哈弗品牌累计销量 543,858 辆，同比+22.22%；WEY 品牌累计销量36,158 辆，同比-28.07%；长城皮卡累计销量 166,726 辆，同比+3.98%；欧拉品牌累计销量 84,731 辆，同比+254.33%；坦克品牌累计销量52572辆。

    　　热销车型产能受限，哈弗M6、H6 同比降幅明显，受“金九银十”影响，环比有所增长。销量排名靠前的车型分别为，1、哈弗H6 月销25410辆；2、哈弗大狗月销10055 辆；3、坦克300 月销8021 辆；4、哈弗M6月销7206 辆；5、哈弗初恋月销5335 辆。

    　　行业层面，受东南亚的新冠疫情影响，9 月大部分车企产能受到限制。

    　　长城汽车因博世ESP（车身电子稳定系统）等零部件供应量锐减，大幅影响9 月的产销，特别是热销车型供应不足，导致销量下降。目前随着东南亚疫情好转，工厂已复工，预计积压消费将会在年底有所释放。

    　　投资建议：

    　　长城汽车通过不断推出新品保持了较好的销量，且产品普遍口碑较好，性价比突出，爆款出现频率超过行业其他公司。随着新车型品质的逐步提升，毛利率已高于其他国内整车企业，进一步提升公司竞争力。此外，公司逐步开拓海外市场，增长潜力较大。后续随着疫情与供应的好转，积压的消费需求或将于年底有所释放。在此基础上，预计公司2021 年、2022年EPS 为0.945 元、1.178 元，对应公司2021-10-25 收盘价66.88 元/股，公司2021 年、2022 年PE 为70.75 倍、56.79 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整。