公司发布2021 年中报，上半年实现归母净利润35.38 亿元，同比+ 207.9%（高于业绩快报预告数34.98 亿元）。其中21Q2 归母净利润18.9 亿，同比+5.2%，环比+15.3%。Q2 单车收入、毛利、净利环比均提升。Q2 销售结构优化，盈利能力提升，叠加芯片紧缺情况好转，爆款新品下半年销量爬坡有望超预期。

    维持长城汽车（A+H）“买入”评级。

    21Q2 归母净利润环比+15.3%，扣除非经和汇兑影响环比提升21%，业绩再超市场预期。长城汽车发布2021 年中报，公司2021 年H1 实现营收619.28 亿元，同比+72.4%，实现归母净利润35.38 亿元，同比+ 207.9%（高于业绩快报预告的净利润34.98 亿元）。其中，2021 年Q2 实现营业收入308.11 亿元，同比+31.0%，实现归母净利润18.9 亿，同比+5.2%，环比+15.3%，扣非归母净利润15.07 亿元，同比-2.9%，环比+12.9%。此外，公司上半年有1.9 亿的汇兑损失被记为财务费用，如若还原此部分的影响，公司在Q2 约有16.6 亿的扣非扣汇兑后净利润，较Q1 的13.8 亿元有21%的环比提升。在21Q2 销量环比下降17.5%和原材料价格大涨的情况下，Q2 营收仅微下降，净利润不降反升，盈利质量大超市场预期。Q2 毛利率17.4%（环比+2.3pct），主要原因在于产品结构的优化，以及终端返利逐步回收。

    单车收入表现良好，高盈利车型占比上升。单车数据方面，21Q2 单车营业收入达到11.03 万元（21Q1：9.18 万元），品牌溢价能力稳步提升。单车毛利1.92万（21Q1：1.39 万元），单车净利0.68 万元（21Q1：0.48 万元），单车扣非扣汇兑后归母净利为0.59 万（21Q1：0.41 万元）。在分车型盈利能力方面，公司推出的聚焦细分市场、个性化十足的坦克300 和长城炮皮卡是盈利能力最强的车型。2021Q2 皮卡/坦克/WEY 品牌销量占比上升， 环比分别上升3.47pcts/2.48pcts/0.60pct，坦克/皮卡等高盈利车型占比明显上升，价格、利润较低的老SUV 车型及欧拉新能源车型有所下降，产品结构改善。

    坦克400/500 陆续发布，新车型周期带动销量稳步提升。芯片紧缺情况逐渐好转，订单销量有望获得释放。成都车展期间，长城发布包括科技机甲定位的坦克400、豪华定位的坦克500（车型命名由“600”改为“500”）、哈弗神兽、WEY 复古SUV、欧拉芭蕾猫、欧拉樱桃猫、WEY 玛奇朵等在内的多款车型。

    热门车型陆续上市，新车型周期将带动销量稳步提升。此外，坦克400/500 价格及定位更加高端，品牌高价车型也将极大地拉动公司盈利能力。智能化战略上，长城汽车还计划在2021H2 推出全车冗余的具备L3 级自动驾驶能力、和搭载Ibeo 量产激光雷达的车型，并将在2022 年推出搭载Orin 大算力芯片的全新智能车型。公司持续加大国际市场开拓力度，积极推进新能源与智能化发展，产品结构得以进一步优化，盈利能力持续改善。

    风险因素：新车型发布时间低于市场预期；新车销量不达预期；芯片影响供给能力；终端市场爆发价格战。

    投资策略： 我们维持公司2021/22/23 年EPS 预测0.92/1.41/1.96 元。当前A股价格对应65.8/43.1/31.0 倍PE；港股价格对应2021/22/23 年20.2/13.2/9.5倍PE。我们看好坦克300 等新产品对公司盈利能力的拉动，同时认为电动化、智能化转型加速将有助于公司估值提升。考虑到公司历史以来的A/H 溢价中枢，我们给予2022 年45 倍PE，维持长城汽车（A）目标价75 元；给予2022 年25 倍PE，维持长城汽车（H）目标价38.8 港元，重申长城汽车（A+H）“买入”

    评级。