公司营收及盈利增速持续领跑行业。2021H1 公司实现营收619 亿元，同比+72.4%，归母净利润35 亿元，同比+207.9%，扣非归母净利润28 亿元，同比+254.2%；其中21Q2 营业收入308 亿元，同比+31.0%，归母净利润19亿元，同比+5.2%，扣非归母净利润15 亿元，同比-2.9%。

    　　2021Q2 单车营收创2017 年以来最高水平，单车毛利同环比均明显提升。

    　　2021Q2 单车收入高达11.0 万元，同环比分别+14.6%、+20.1%，单车毛利1.9 万元，同环比分别+13.6%、+38.0%，单车净利6761 元，同环比分别-7.9%、+39.8%，我们判断Q2 单车净利同比小幅下滑，主要受销售及管理费用率明显提升所致。

    　　行业缺芯下公司21Q2 毛利率仍持续处于高位，新车上市等广宣费带动销售费用率提升。21Q2 公司毛利率为17.39%，同环比分别-0.16pct、+2.26pct，行业成本上涨阶段仍逆势环比提升。21Q2 销售、管理、研发及财务费用率分别为4.22%、2.20%、3.08%、-0.68%，同比+1.50pct、+0.06pct、+0.49pct、+0.71pct。

    　　智能汽车时代公司竞争力进一步凸显，龙头地位稳固。我们认为，智能汽车核心三大竞争力在于，整车电子电器架构定义能力、核心应用层算法开发能力、以及快速把握并积极响应用户需求的能力。电子电器架构方面，公司2022年将在国内发布搭载“中央计算+区域架构”的GEEP 4.0 架构车型；核心应用层算法开发方面，公司在智能座舱和智能驾驶领域均采用高通方案，依托旗下诺博科技及毫末智行完成核心算法开发；用户需求方面，欧拉及坦克品牌均瞄准细分市场发力成效显著，也体现了公司对于细分人群需求极强的把控和响应能力。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023 年对应EPS 为1.05 元、1.43元、2.03 元，综合参考整车相关标的，考虑公司作为SUV 细分领域龙头，新推出皮卡新车型、欧拉电动车品牌、坦克潮玩越野品牌持续获得市场认可、电动化和智能化能力逐步兑现，具备较大估值弹性，给予公司2021 年PEG1.07-1.26 水平，对应55-65 倍PE，合理价值区间为57.75-68.25 元，对应PB 水平为8.21-9.71 倍，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。汽车行业景气度波动。新车销量爬坡低于预期。公司加大产品优惠幅度以致毛利率大幅下降。