一、事件概述

    　　8 月27 日，长城汽车发布2021 年半年度报告，2021H1 公司实现营收619.28 亿元，同比+72.36%；归母净利润35.28 亿元，同比+207.87%；扣非归母净利润28.41 亿元，同比+254.16%。

    　　二、分析与判断

    　　缺芯影响下销量仍大幅增长，营收净利显著增长在汽车行业缺芯的影响下，公司2021H1 营收净利同比大增主要由于销量增加以及产品结构改善。1）根据中汽协数据，2021 年上半年中国汽车行业销量完成1289.1 万辆，同比+25.6%。公司上半年实现销量614,389 辆，同比+53.68%，增速高于行业。公司销量增长源于国内市场以及海外市场同步发力。国内市场方面，上半年哈弗H6、哈弗M6 等车型畅销，其中哈弗H6 销量达19.69 万辆，市占率达4.2%，位居国内SUV 市场之首；海外市场方面，上半年国外市场销量6.2 万台，同比+138.46%，其中长城皮卡销售21,451 辆，同比+225.02%。2）公司智能化转型加速产品结构改善，产品价格进一步上探。上半年公司推出的新车型包括坦克300、WEY 摩卡、哈弗大狗等均定位中高端市场，价格在15-25 万元不等。2021 年三季度，芯片紧俏可能影响公司整车销量。预计缺芯问题将于今年四季度开始缓解，叠加下半年新车型密集推出，下半年整车销售形势整体向好。

    　　以用户体验为导向深耕细分市场，新车上市助力品牌力提升随着汽车硬件品质水平的提高，汽车行业正进入用户市场，聚焦用户需求与体验将成为提升品牌力的关键。长城汽车以“一车一品牌一公司”为理念，成立了哈弗、WEY、欧拉等六大品牌，分别定为不同细分市场。今年上海车展上，长城已经首发、预售、上市了近20 款新车。新车型将从两个方面增强长城汽车的品牌力：1）强调品牌调性建设，助推产品升级。欧拉品牌将进一步聚焦女性用户需求，实现产品从个人用车到家庭用车的升级，销量有望实现较大突破。坦克700、800 聚焦豪华舒适+智能化+越野相结合，在价格和个性化方面超越同类竞品。2）全面推动混动化。目前长城已经自主研发出三大混动平台。下半年，搭载柠檬DHT 技术的哈弗赤兔、WEY 玛奇朵、拿铁等车型将投放市场。混动DHT“快顺静省”的特点将进一步增强产品竞争力。新车型预计于2022、2023 年逐步实现量产，公司产品矩阵将进一步完善，在细分市场的领导力有望进一步加强。

    　　三、投资建议

    　　汽车消费市场转型背景下，自主品牌崛起。长城汽车深耕细分市场，本轮新车上市将进一步增强公司产品力。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为74.88/103.39/128.06 亿元，对应当前股价PE 分别为77.39/56.05/45.25 倍。参考wind 汽车行业市盈率（TTM）中位值为33.63，考虑到公司本轮产品周期持续向上，基本面好于行业，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　四、 汽车行业恢复不及预期；新车上市不及预期；芯片短缺风险