事件描述

    　　长城汽车发布2021 年中报，2021 年上半年实现营业总收入619.3 亿元，同比+72.4%，归母净利润35.3 亿元，同比+207.9%，其中Q2 实现营业总收入308.1 亿元，同比+31.0%，环比-1.0%，归母净利润18.9 亿元，同比+5.2%，环比+15.2%。

    　　事件评论

    　　新车周期推动产品结构改善，公司Q2 收入表现平稳、业绩增长。1）在Q2（快报口径）销量27.9 万辆，环比-17.5%背景下，公司收入环比表现依然稳健，有赖于单车收入的提升。2021Q2（快报口径）单车收入为11.0 万元，而2021Q1 为9.2万元，2020Q2 为9.6 万元，2021Q2 同比和环比均有明显提升。2）Q2 归母净利润环比+15.2%，明显高于收入增速，Q2 毛利率17.4%，在2021 年原材料上涨背景下同比仍然持平，环比+2.3 个百分点，归母净利率6.1%，同比-1.5 个百分点，环比+0.9 个百分点。（单车）收入与盈利能力的改善主要得益于公司产品结构的改善，高价值量高盈利车型坦克300、三代H6、大狗等车型的逐渐放量是主要原因。

    　　展望后续，行业景气度有望上行，公司强势新车周期有望继续演绎。随着下半年芯片改善，叠加补库需求，行业下半年有望迎来反弹。公司新车仍在持续爬坡与推出当中，坦克300、摩卡、哈弗大狗、哈弗H6 等重磅车型销量有望继续向好，另外下半年玛奇朵、拿铁、哈弗神兽等车陆续上市，有望为公司继续贡献销量增量。

    　　公司以品类建立品牌，加快车型迭代，有望逐步构建智能化领域数据、算法护城河。1）从销量来看，公司已由过去的主流家用市场延伸至各高景气细分市场的挖掘，品牌由哈弗拓展到哈弗、WEY、坦克、欧拉、皮卡、沙龙等多个品牌，有望推动公司销量逐步增长。2）从迭代来看，公司响应市场需求，积极品类与车型焕新，车型智能化功能快速升级与普及，完善智能布局。3）智能化时代下，数据与算法为竞争核心，以数据积累推动算法迭代，再以算法升级反哺数据（销量）规模，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，未来在智能化的实力有望不断加强。

    　　投资建议：短中期看，公司全新平台下的产品大周期有望支撑销量与业绩向上，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.94、1.31、1.73 元，对应A 股PE67.3X、47.9X、36.4X，对应港股PE 29.8X、21.2X、16.1X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 芯片短缺影响有所反复；

    　　2. 行业价格战削弱企业盈利。