公告要点：2021H1 实现营业收入619.28 亿元，同比+72.36%；归母净利润35.29 亿元，同比+207.87%；扣非归母净利润28.42 亿元，同比+254.16%。2021Q2 实现营业收入308.112 亿元，同比+31.04%，环比-0.98%；归母净利润18.89 亿元，同比+5.17%，环比+15.23%；扣非归母净利润15.07 亿元，同比-2.88%，环比+12.83%。2021Q2 单车收入11.03万元，同比+14.44%，环比+20.07%；单车净利0.68 万元，同比-8.16%，环比+39.73%。2021Q2 业绩基本与业绩快报吻合。

    　　2021Q2 归母净利润同比+5.17%，环比+15.23%，毛利率提升明显，主要系产品结构改善+折扣回收：2021Q2 长城汽车合计销量27.94 万辆，同比+14.31%，环比-17.53%；同比涨幅较大，主要系2020H2 开启全新产品周期，销量涨势强劲。2021Q2 净利润同比弱于营收，主要系期间费用率明显上升，Q2 期间费用11.70%，同比+2.12pct，环比+0.84pct，尤其是销售费用同比上升1.5pct（去年同期低基数较低所致），绝对值同比+103.47%，；管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比上升0.06/0.06/0.49pct。2021Q2 净利润环比好于营收，主要系毛利率大幅改善+终端折扣逐步回收。分品牌来看，2021Q2 哈弗/欧拉品牌销量占比环比分别下滑5.32pct/1.22pct，皮卡/坦克/魏品牌销量占比上升，环比分别上升3.47pct/2.48pct/0.60pct，坦克/皮卡等高盈利车型占比明显上升，产品结构改善；同时叠加Q2 终端折扣逐步回收，整体毛利率环比明显改善。2021Q2 长城扣非前/后单车净利分别为0.68/0.54 万元，分别环比+39.73%/+36.82%。

    　　天时+地利人和背景下，长城汽车迎来大周期：汽车行业电智能化行业变革，长城汽车凭借组织变革推动向全球科技出行公司转型+核心技术全栈自研+超强产品定义能力+营销模式持续创新四大核心竞争力，推动智能座舱/驾驶/线控底盘/EE 架构/电池/DHT 混动/氢能等技术全栈自研，哈弗/皮卡/魏派/欧拉/坦克/沙龙/光束七大品牌全面向上。我们预计2021-2023 年短期长城销量核心增量来源于国内市场，全球分别实现143/196/246 万辆。长期进军海外市场有望取得阶段性成果， 2025 年/2030 年全球市场长城有望分别实现311/405 万辆。

    　　盈利预测与投资评级：看好自主品牌崛起，尤其看好长城汽车的本轮新车周期持续向上。我们维持长城汽车2021-2023 年归母净利润为85/124/161 亿元的假设，分别同比+58.1%/+46.1%/+29.6%，对应EPS 分别为0.92/1.35/1.74 元，对应PE 为68/47/36 倍。新一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，首选长城汽车，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。