智能汽车时代，软件要求提升、产品迭代加快

    随着技术进步，汽车硬件之间的差距在缩小，智能驾驶、互动体验需求增加，汽车产品将从静态转向动态，迭代周期加快，产品属性将由软件主导。产业链中的主导者需要保持长期高投入、整合供应商资源、强大的软硬件整合能力。我们认为国内自主车企一方面相对外资品牌转型包袱小、掣肘少，另一方面具备“华为+宁德时代+核心零部件”

    的供应链优势，迎来崛起的机遇。本篇报告主要从软硬件整合能力以及把握用户需求两方面分析长城汽车的竞争力。

    组织架构调整、加码研发，提升软硬件整合能力长城汽车发布企业组织架构改革方案，确立向“全球化科技出行公司”

    转型的战略目标，提出“两个打通”，加速作战组织调整。公司将持续进行研发投入，未来五年累计研发投入1000 亿元，以确保技术领先优势。公司发布全新的咖啡智驾战略，打造全栈自研制造商。技术积累、效率提升，新产开发周期最快可控制在11 个月，相比大多数品牌缩短一半以上。同时公司新品加速推出，2021 年长城汽车将推出10 多款新产品，2023 年达到60 余款，实现年产销280 万辆。

    用户思维、营销转型，品类创新把握用户需求公司以用户为中心，建立“产品+软件+服务”的全新商业模式，营销全面转型，从工程师思维向用户思维进行转变。公司基于品类创新、以品类建品牌，形成皮卡、哈弗、WEY、欧拉、坦克、沙龙六大品牌矩阵，持续推出第三代H6、大狗、坦克300、欧拉等爆款。强大的用户需求把握能力为2025 年400 万辆目标提供有力支撑。

    风险提示：估值风险、盈利预测风险、政策风险、市场风险

    乘用车自主品牌龙头，维持“买入”评级

    我们维持公司盈利预测，预计2021-2023 年实现归母净利88/141/170亿元，对应 PE 为61/39/32x，更新一年期（2022 年）目标股价69-77元（原目标估值为54-62 元），对应2022 年PE 为45-50 倍，当前股价距目标估值最高仍有30%的提升空间，维持“买入”评级。