公司近况

    长城汽车发布7月产销数据：7月销量91，555辆，同比+16.9%，环比-9.0%，环比走势略跑输市场。

    评论

    环比略跑输市场，缺芯仍是主因。公司销量环比略跑输市场，我们认为片紧缺仍是最主要影响因素，7月产销缺口扩大、达到2679辆。分品牌来看，哈弗、皮卡表现相对较好。哈弗品牌7月销量为57，196辆，同比+20.49%、环比-4.6%6；WEY销量为4，006辆，同比下滑、环比较为稳健；坦克销量为5，470辆，环比下降；皮卡销量为17，632辆，同比-14.7%、环比-2.4%6；欧拉品牌销量为7，251辆，同比大幅增长、环比-32.8%。

    分车型来看，上市新车、炮表现较好。H6受芯片供应影响减产，月销25，746辆，环比-3，918辆；炮7月销量为10，006辆，持续突破万辆；赤兔、摩卡上市后持续上量，7月销量分别达到4，321辆、3，018辆，环比走高，摩卡累计订单已超过2万辆；此外，坦克300、大狗、初恋、欧拉好猫等核心车型销量分别达到5，470辆、7，299辆、4，086辆及2，779辆，月销仍然比较稳健。

    芯片扰动增大3季度销量不确定性，需求强劲是重要保障。缺芯持续影响产销，马来西亚疫情恶化影响当地芯片产能，因此我们建议对行业和公司8月销量预期更加保守。但相比阶段性的供应问题，需求强劲更加值得关注。

    3-4季度公司仍会有较多新车推出，包括更具科技感、针对年轻客群的哈弗神兽、首款搭载智能混动DHT系统的玛奇朵、搭载3.0T+9AT动力的豪华商务越野坦克600等，我们预计明后年新车上市仍有望保持今年的强度。长期来看，我们认为结构向上、均价保持高位是趋势，有望释放更大盈利空间。据公司1H21业绩快报，2季度单车均价接近11万元、创历史新高，有赖于新车型上量带动突破自主品牌均价天花板。考虑到2季度原材料成本高位、规模效应较差带动的高单车成本费用摊销，我们认为3-4季度单车盈利有望向好。而更长期看，在电动化和智能化快速变革的大背景下，中国自主品牌有望通过领先技术储备、深刻市场洞察和快速产品送代实现弯道超车，不断实现价格上探，从而探索盈利水平的新高度。

    估值与建议

    当前A/H股股价对应2022年44.2倍/21.6倍P/E，我们维持跑赢行业评级与盈利预测不变，考虑到估值切换，我们上调目标价18%29%至65元/45港元，对应2022年48/28倍P/E，较当前股价有8.3%/32%上升空间。

    风险

    新车销量不及预期。