投资要点

    　　公告要点：长城汽车7 月产量88876 辆，同比+20.74%，环比-11.82%；批发91555 辆，同比+16.88%，环比-9.05%。哈弗品牌产量57750 辆，同比+34.45%，环比-4.00%，销量57196 辆，同比+20.37%，环比-4.59%。

    　　WEY 系列产量3173 辆，同比-59.67%，环比-19.06%，销量4006 辆，同比-43.51%，环比+-14.89%。坦克品牌产量5090 辆，环比-31.12%，销量5470 辆，环比-23.60%。长城皮卡产量15661 辆，同比-20.24%，环比-13.69%，销量17632 辆，同比-14.66%，环比-2.37%。欧拉产量7202 辆，同比+128.27%，环比-35.58%，销量7251 辆，同比+136.65%，环比-32.81%。长城汽车7 月出口12438 辆，环比-9.22%。

    　　7 月长城产批环比小幅下滑，主要系芯片短缺影响持续+基数较高所致：

    　　环比角度，长城7 月产批环比下滑核心原因在于东南亚疫情对芯片短缺影响依然存在+高温假停产（坦克300 停产10 天），导致各个子品牌受到不同程度的影响，同时叠加6 月长城产批数据基数较高，本月产批环比分别-11.82%/-9.05%。同比变化来看，长城7 月整体产批同比分别+20.74%/+16.88%，各子品牌中哈弗品牌与欧拉品牌表现最佳，主要系全新车型绝对增量影响。细分车型来看，哈弗H6 月销25746 辆，同环比分别+8.5%/-13.21%；哈弗大狗月销7299 辆，环比-19.21%；WEY 品牌摩卡月销3018 辆，环比+50.45%，后续随产能提升，保有量逐渐增加，终端认可度及交付销量有望不断提升；坦克300 本月交付5470 辆，根据APP 订单显示，目前尚未交付订单依然超9 万台，需求持续火热。

    　　长城整体7 月小幅去库，子品牌除哈弗小幅补库外均去库：根据我们自建库存体系，7 月长城企业库存当月-2679 辆，小幅补库。企业库存累计-35892 辆（2017 年1 月开始）。哈弗、皮卡、欧拉、坦克、WEY 企业当月库存+554/-1971/-49/-380/-833 辆。坦克300 目前依然维持无折扣。

    　　盈利预测与投资评级：看好自主品牌崛起，尤其看好长城汽车的本轮新车周期持续向上。凭借组织变革+模块化/传统动力总成/三电零部件/智能化软件算法/氢能等基数全栈自研+超强产品定义能力+营销模式持续创新等四大核心竞争力，哈弗/皮卡/魏派/欧拉/坦克+沙龙/光束“5+2”

    　　七大品牌全面向上。短期（3 年维度）核心看长城打赢中国市场稳固自主第一位置，长期（5-10 年维度）核心关注长城进军海外市场取得阶段性成果。我们维持长城汽车2021-2023 年归母净利润为86/126/161 亿的预期，分别同比+61.1%/+45.3%/+28.1%，对应EPS 分别为0.94/1.36/1.75元，对应PE 为64/44/34 倍。新一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，首选长城汽车，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。