前言：我们如何研究整车？当前节点为什么战略意义看好整车过去整车股投资基于“产品周期”框架行之有效且赚钱效应较好，短期跟踪销量、库存等，中期关注产品节奏，后期我们认为周期将逐步熨平，研究应聚焦整车厂核心能力。我们认为整车厂的核心能力主要包括：制造端（模块化平台）、供应体系把控、市场需求把控、电动化、智能化建设等能力以及营销渠道力。当前市场需求把控能力最为重要，21H1 开始电动化的插混能力开始逐步显现，3-5 年后智能化建设能力尤为重要。区别于12-16 年自主份额提升，21 年开启的新一轮崛起是基于自主核心能力的体现，目前强势自主份额仅27.4%（21H1），长期看提升空间显著。

    　　公司基因总结：善反思，重研发，拥抱变革

    　　历史上公司屡次证明自身能力：率先进入皮卡领域并保持23 年市占率第一；快速洞察SUV 产品缺失并培育爆款H6 持续8 年保持市占率第一；适应“第三消费时代”多元化消费特性实施“多品牌多车型”战略，市占率快速提升；公司民企体质叠加管理层善反思品质，具备及时纠偏能力。此外公司奉行“过度研发”，困难时期仍加强研发投入，研究效率领先同行。

    　　核心能力：当前市场需求把控能力突出，后期电动智能能力领先国内进入“第三消费时代”，多元差异悦己属性显著，公司迅速洞察需求并完成体质革新，重新梳理哈佛品牌，推出细分领域“猫”+“狗”+“TANK”系列，同时重构体制形成3.0 版本组织架构（“强后台+大中台+小前台”）。以用户为核心，车型为单元，形成所谓“一车、一品牌、一公司”的体制以支撑多元化需求。21H1 开始插混产品将进一步提升份额，长期看智能化建设能力显著领先同行，逐步具备硬件适配以及软件全栈自研能力。

    　　投资评价和建议：

    　　我们预计公司21/22/23 年营收分别为1453/2111/3382 亿元。归母净利润分别为91/134/210 亿元， EPS 分别为0.99/1.46/2.29 元。

    　　风险提示：短期缺芯，疫情反复，市场需求复苏不及预期。