股权激励落地，首轮覆盖15%员工

    　　公司7 月23 日公布公告，向2021 年限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票，及向股票期权激励计划激励对象授予股票期权，首次授予人数分别为577 人和8,535 人，限制性股票和股票期权份数分别为3,405.70 万份和31,263.70 万份，按7 月22 日收盘价51.03 元估算，股权激励部分市值总计约177 亿元，覆盖长城员工总数的近15%，覆盖面行业领先。我们认为，实施股权激励体现公司人才体制的变革，推动员工由“打工者”向“合伙人”转变，促进长期稳健发展。

    　　较高激励考核指标彰显信心

    　　公司此次股权激励计划考核目标较高：2021 年销量目标≥149 万辆，净利润≥68 亿元；2022 年销售量≥190 万辆，净利润≥82亿元；2023 年销售量≥280 万辆，净利润≥115 亿元。

    　　受缺芯影响，公司今年1-6 月累计销量61.82 万辆，约为目标销量的41.4%，销量弹性未充分释放。下半年随着缺芯影响缓解以及新品上市，全年有望达到考核目标。利润方面，公司21H1 实现归母净利34.98 亿元，在产量受限、原材料涨价的背景下已完成考核目标的一半，全年利润考核目标大概率完成。

    　　投资建议：行业复苏叠加自身周期，维持“买入”评级自主品牌向上的大背景持续，公司主抓新能源+智能化，支撑产品力提升；此外公司加速向全球化科技公司转型，体制变革给予持续性上升拉力。持续看好公司作为一线自主崛起核心品种，强势产品周期放量。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为90/123/149 亿元，EPS 分别为0.98/1.34/1.62 元，当前股价对应PE 估值分别为56/41/34x。

    　　风险提示：短期缺芯、原材料价格，后续新车型节奏放缓等。