收入端：产品结构升级推升单车均价2021H1/2Q21 公司实现营收621.6 亿/310.4 亿，同比分别+73.0%/+32.0%，其中2 季度收入环比-0.2%。2021H1/2Q21 公司分别实现整车销售61.8万/27.9 万，同比+56.5%/+14.2%，其中2 季度销量环比-24.2%。

    　　2021H1/2Q21 公司单车均价达到9.2 万/10.3 万，同比分别+0.6 万/+1.0万，其中2 季度环比+2.1 万，预计受到坦克300、摩卡等高价新品占比的提升以及终端供应紧张对价格的提振作用。

    　　利润端：2 季度净利润率总体稳健，小幅承压1、2021H1/2Q21 公司实现扣非归母净利28.3 亿/15.0 亿，同比分别+252.8%/-3.6%。2021H1/2Q21 公司扣非净利率分别为5.6%/4.8%，同比分别+2.4pct/-2.8pct，其中2 季度环比-0.5pct。

    　　2、单2 季度公司净利润率同、环比均有小幅下滑，预计主要受到如下因素影响：1）预计公司毛利率小幅承压。其中整车业务毛利率整体稳健，预计整车业务的缺芯+大宗原材料涨价的成本压力和产品结构改善+终端折扣收窄带来的利好实现对冲；零部件业务受到成本端压力毛利率承压。2）2020 年股权激励计划在今年2 季度进入行权期，预计产生一定费用。

    　　技术、产品、激励布局完善，面向2025 底气足。1）短期公司仍处于强势新车周期，换代F7，WEY 玛奇朵&拿铁，以及炮、风骏的升级版本都有望在年内上市；2）面向中长期战略布局清晰。公司在动力路线方面全面布局纯电、氢能、混动；在车型上基于柠檬、坦克、咖啡三大平台实现车型快速落地；在电动智能方面借蜂巢能源深入电池，以数字化中心、毫末智行、仙豆智能、诺创科技的智能化组织矩阵全面投入智驾。

    　　3）股权激励绑定核心骨干。公司2021 年股权激励方案覆盖8784 名公司骨干，偏向销量的考核指标有益于公司市场份额扩张。

    　　投资建议：我们预计公司 2021 年、2022 年和 2023 年实现营业收入为1564.2 亿元、1863.0 亿元和2177.9 亿元，对应归母净利润为83.2 亿元、121.3 亿元和157.1 亿元，以今日收盘价计算 PE 为50.2 倍、34.4 倍和26.6 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：公司产品推出及销售不及预期、下半年芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期