公司发布2021 年中报业绩快报，上半年实现净利润34.98 亿元（未经审计，下同），同比+205%；其中21Q2 净利润18.59 亿元，同比+3.5%，环比+13.4%。

    　　虽然公司Q2 销量环比-17.5%，但利润不降反升。Q2 销售结构优化盈利能力提升，叠加芯片紧缺情况好转，爆款新品下半年销量爬坡有望超预期。维持长城汽车“买入”评级。

    　　21Q2 净利润环比+13.4%，业绩大超市场预期。长城汽车发布2021 年中期业绩快报，公司2021 年H1 实现营业收入621.6 亿元（未经审计，下同），同比+73%；实现净利润34.98 亿元，同比+205%。其中，2021Q2 实现营业收入310.42 亿元，同比+32.0%，环比-0.2%，归母净利润18.59 亿元，同比+3.5%，环比+13.4%，扣非归母净利润14.96 亿元，同比-3.5%，环比+12.1%。在21Q2 销量环比-17.5%的情况下，Q2 营收仅微下降，净利润不降反升，大超市场预期。由于Q2 大宗商品价格上涨等因素，市场此前预计长城的单季度净利润将环比下降。

    　　销售结构优化，单车收入提升明显。单车数据方面，21Q2 单车营业收入达到11.11 万元（21Q1：9.18 万元），环比大幅提升；单车净利为0.67 万元（21Q1：

    　　0.48 万元），单车扣非归母净利0.54 万元（21Q1：0.39 万元）。单车指标上升，我们认为主要原因是销售结构的优化；根据我们推算，长城Q2 的新SUV车型（柠檬平台车型+第二代H6）、坦克300 销量均实现环比上升，Q2 皮卡销量基本环比持平，而价格、利润较低的老SUV 车型及欧拉新能源车型销量有所下降。因此单车收入大幅提升，车型平均盈利能力上升。

    　　芯片供给缺乏已经开始好转，爆款新品订单充足。从6 月开始长城的芯片供应紧缺情况减轻，6 月批发总销量达到10.06 万辆，同比+22.7%，环比+15.8%。

    　　进入下半年行业芯片供给持续好转，长城的销量有望获得释放。在需求方面，坦克300 在6 月新增订单量接近2 万台，订单充足；此外坦克300 城市版预计7 月24 日上市，价格或进一步提升；预计坦克600 车型也将在21H2 上市，坦克品牌高价车型将极大地拉动公司盈利能力。此外，根据我们的终端调研，好猫5 月订单约为8,000-10,000 台，且深受女性消费者喜爱，2021 年底欧拉品牌的月销量有望达到2 万台，迎来电动车销量的爆发。

    　　风险因素：新车型发布时间低于市场预期；新车销量不达预期；芯片影响供给能力；终端市场爆发价格战。

    　　投资建议：我们维持公司2021/22/23 年EPS 预测为0.93/1.32/1.76 元。当前A股价格对应48.9/34.5/25.9 倍PE ； 港股价格对应2021/22/23 年20.15/14.17/10.63 倍PE。我们看好坦克300 等新产品对公司盈利能力的拉动，同时认为电动化、智能化转型加速将有助于公司估值提升。上调长城汽车（A）目标价至60 元，对应2022 年45 倍PE；维持长城汽车（H）目标价38.80 港元，对应2022 年25 倍PE，重申长城汽车（A+H）“买入”评级。