1H21 业绩预告公布：1H21 营业总收入同比增长73%至人民币621.6 亿元，归母净利润同比增长205%至人民币35.0 亿元，扣非后归母净利润同比增长253%至人民币28.3 亿元（对应2Q21 扣非后归母净利润环比增长12%至人民币15.0亿元），扣非后单车盈利同比增长126%至人民币4,579 元（其中，2Q21 环比增长36%至人民币5,353 元）。我们认为，2Q21 业绩修复（vs. 销量环比下降18%至27.9 万辆）主要得益于产品结构改善驱动的单车均价与单车盈利抬升。

    　　2H21E 边际改善前景可期：6 月长城销量同环比分别增长23%/ 16%至10.1 万辆；其中，主力车型哈弗H6/大狗/初恋/赤兔分别约3 万辆/9,035 辆/5,330 辆/4,090 辆，欧拉黑猫/好猫分别约6,508 辆/3,405 辆，坦克300 约7,160 辆，WEY 摩卡约2,006 辆。我们预计，1）2H21E 芯片短缺有望逐步缓解；其中，强车型周期的车企或将具有更高销量与单车盈利修复弹性。2）2H21E 预计包括哈弗B03/XY、WEY 玛奇朵/拿铁/摩卡激光雷达车型（IBEO 固态激光雷达，准L3级辅助驾驶系统）等有望陆续上市，持续看好新车型周期驱动的2H21E 公司总销量稳步增长、以及全新平台的换代/新车型销量爬坡带动的单车盈利修复前景。

    　　“2025 战略”发布，或为转型至智能电动化最有可能成功的传统车企之一：管理层指引，预计2025E 全球总销量达400 万辆（新能源汽车占比80%），营业收入超过6,000 亿元，2021E-2025E 累计研发投入1,000 亿元（2025 年高阶自动驾驶前装渗透率超过40%，2025E 之前具有数据采集功能的累计销售总量可达530 万辆）。我们看好，1）长城全球化布局、全栈自动驾驶的自主研发投入、企业组织机制变革、以及以用户为核心（细分品类化精准定位）的转型模式；2）预计用户细分品类的精准定位+智能电动化功能导入、以及车型迭代周期加快（2021E 10+款新车型，2023E 60+款新车型），有望驱动ASP 稳步抬升，规模效应带动单车生产成本下降（vs. 研发投入持续扩大）。我们判断，长城在动力系统技术革新、以及自动驾驶推进方面，处于传统车企转型的头部阵营，预计长城或为转型至智能电动化最有可能成功的传统车企之一。

    　　维持H 股“增持”评级，维持A 股“增持”评级：我们维持2021E/2022E/2023E归母净利润分别约人民币84.8 亿元/125.3 亿元/153.6 亿元。我们持续看好公司新车型周期、以及自动驾驶核心领域的自主稳步推进前景，维持H 股“增持”

    　　评级，维持A 股“增持”评级。

    　　风险提示：芯片短缺缓解不及预期；原材料价格上涨；行业销量不及预期；新车型上市不及预期；换代/新车型毛利率爬坡不及预期；疫情波动与市场风险等。