6 月销量数据公布：6 月销量同环比分别增长23%/ 16%至10.1 万辆；其中，哈弗/皮卡/欧拉销量分别约6.0 万辆/1.8 万辆/1.1 万辆，主力车型哈弗H6/大狗/初恋/赤兔分别约3 万辆/9,035 辆/5,330 辆/4,090 辆，欧拉黑猫/好猫分别约6,508 辆/3,405 辆，坦克300 约7,160 辆，WEY 摩卡约2,006 辆。1H21 销量同比增长56%至61.8 万辆（2Q21 销量同比增长14%/环比下降18%至27.9 万辆）。

    　　长城汽车“2025 战略”正式发布：管理层指引，预计2025E 全球总销量达400万辆（新能源汽车占比80%；其中，2022E 沙龙首款车型上市，2023E 欧拉全球销量100 万辆），营业收入超过6,000 亿元，2021E-2025E 累计研发投入1,000亿元（2025 年高阶自动驾驶前装渗透率超过40%，2025E 之前具有数据采集功能的累计销售总量可达530 万辆）。我们看好，1）长城全球化布局、全栈自动驾驶的自主研发投入、企业组织机制变革、以及以用户为核心（细分品类化精准定位）的转型模式；2）预计用户细分品类的精准定位+智能电动化功能导入、以及车型迭代周期加快（2021E 10+款新车型，2023E 60+款新车型），有望驱动ASP 稳步抬升，规模效应带动单车生产成本下降（vs. 研发投入持续扩大）。

    　　2H21E 边际改善前景可期，自动驾驶稳步推进：我们预计，1）2H21E 芯片短缺有望逐步缓解；其中，预计强车型周期的车企或将具有更高销量与单车盈利修复弹性。2）2H20 长城新车型周期陆续开启，2H21E 包括哈弗B03/XY、WEY 玛奇朵/拿铁/摩卡激光雷达车型（IBEO 固态激光雷达，准L3 级辅助驾驶系统）等有望陆续上市，预计新车型周期驱动的2H21E 公司总销量稳步增长、以及全新平台的换代/新车型销量爬坡带动的单车盈利修复前景依然可期。我们判断，长城在动力系统技术革新、以及自动驾驶推进方面，处于传统车企转型的头部阵营，预计长城或为转型至智能电动化最有可能成功的传统车企之一。

    　　盈利预测与评级：鉴于芯片供应链短缺（2Q21 销量环比下降18%）、以及原材料价格上涨压力，我们下调2021E 归母净利润6%至人民币84.8 亿元；鉴于新车型周期的爬坡效应，分别上调2022E/2023E 归母净利润5%/10%至人民币125.3 亿元/153.6 亿元。我们持续看好公司新车型周期、以及自动驾驶核心领域的自主稳步推进前景，维持H 股“增持”评级，维持A 股“增持”评级。

    　　风险提示：芯片短缺加剧；原材料价格上涨；行业销量不及预期；新车型上市不及预期；换代/新车型毛利率爬坡不及预期；疫情反复与加重风险；市场风险等。