事件概述

    公司发布2021 年6 月产销快报：6 月批发销量10.1 万辆，同比+22.71%,环比+15.8%；1-6 月累计销量61.8 万辆，同比+56.5%。

    其中，哈弗品牌6 月销量6.0 万辆，同比+27.6%，环比+11.3%；WEY 品牌6 月销量0.47 万辆，同比-16.7%，环比+56.3%；欧拉品牌6 月销量1.08 万辆，同比+309.53%，环比+200.0%；皮卡6 月销量1.81 万辆，同比-32.31%，环比-11.5%；坦克品牌销量0.72万辆，环比+17.6%。

    分析判断：

    逆势高增长 新能源转型加速

    公司6 月乘用车批发销量同比19/20 年分别+59.0%/+22.7%，展现出行业性缺芯背景下的较强供应链管理能力，整体表现优于行业（乘联会数据显示6 月狭义乘用车批发销量同比增速为-5.1%），其中核心车型及新车型表现如下：

    哈弗H6：6 月销量29,664 辆，同比+27.5%，环比+13.8%；1-6 月累计销量19.67 万辆，同比+61.5%。“国民神车”累计97 个月稳居国内SUV 销冠。

    坦克300：6 月销量7,160 辆，环比+17.6%；1-6 月累计销量33,073 辆。“坦兑现象”持续火热，据坦克官方APP 数据推测，订单数或已超10 万。

    WEY 摩卡：自5 月21 日上市后，首月（6 月）实现销量2,006 辆。据魏官方APP 数据推测，订单数或已近2 万。

    欧拉：6 月销量10,791 辆，同比大增309.53%，1-6 月累计销量52,547 辆，同比大增456.9%。其中，欧拉好猫6 月销量3,405 辆，1-6 月累计交车11,677 辆，终端订单数过万。

    长城皮卡： 6 月销售18,060 辆，1-6 月累计销售118,066辆，同比增长23.2%，其中海外销售23,291 辆，同比大增325%，国内市占率近50%，稳居皮卡销冠。

    分区域看，6 月公司出口销量达13,702 辆，环比+35.9%，海外市场持续开拓。分技术路径看，6 月新能源车销售10,791 辆，环比+200.0%，占当月总销量比重环比+6.6，快速增长至10.7%。

    我们预计，随着已上市爆款车型如坦克300、WEY 摩卡等产能爬坡，以及WEY 派玛奇朵、拿铁，欧拉闪电猫、朋克猫等A+级/B级新能源车型陆续上市，叠加缺芯影响有望从三季度开始逐步缓解，公司有望迎来更强劲的销量增长，并带动公司新能源车型占比快速提升，进而加速公司向智能化、电动化的转型，迎来估值和业绩的共振。

    平台化、模块化布局完成 智能电动大周期即将开启6 月28 日-7 月4 日，公司举办了2025 战略发布会暨第8 届科技节。公司计划2025 年之前，长城汽车将推出50 余款新能源车型，并在2025 年实现高阶自动驾驶前装渗透率达到40%以上。

    作为实现这一目标的基础，在电动化方面，公司同时展示了2款全新动力平台，即横置P2+P4 四驱极致性能混动平台，以及3.0T+P2+纵置9HAT 的强悍越野混动平台。

    同时，在智能化方面，公司还展示了全新一代咖啡智能2.0 生态，展示了1）智能座舱（GC-OS：自研软件中间层，可向下兼容不同硬件）、2）智能驾驶（ICU3.0 平台：全球首款搭载高通Ride 芯片域控制器+自研360 度前融合冗余感知算法）、3）EE架构（GEEP4.0 架构：包含3 个域控制器，兼容各种动力平台和底盘平台，预计22 年3 季度推出）的全面升级和模块化能力。

    我们认为，公司目前以完成了4 大平台及底盘平台（柠檬+坦克），动力平台（柠檬DHT+柠檬极致性能+坦克混动），EE 架构平台（GEEP3.X+），以及软件系统平台（ICU3.0 智能驾驶平台，GC-OS 智能座舱平台），具备整车模块化快速迭代的扎实能力，同时依托于现代化的组织架构和积极的人才激励体系，公司新能源、智能化转型有望取得快速发展。

    投资建议

    公司新老产品迭代进展顺利，新能源车型占比快速提升，新产品大周期开启在即，中期业绩修复确定性高，我们维持盈利预测， 预计公司2021-2023 年营业收入为

    1,420.5/1,673.3/1,860.7 亿元， 归母净利润为105.2/137.3/165.1 亿元，EPS 为1.14/1.49/1.79 元（股权激励限售股上市流通摊薄），对应PE 为40/30/25 倍，对应港股PE 为19/14/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。