公司近况

    长城汽车发布产销快报：6月销量10.1万辆，同比+22.7%，环比+15.8%销量超出市场预期，同比/环比表现均大幅跑赢行业。

    评论

    欧拉贡献主要增量，大狗/坦克300/摩卡/赤兔新车上量。分品牌看：欧拉销量10791辆，同比/环比分别+309.5%6/+200.0%，其中，欧拉好猫/黑猫销量3405/6508辆，环比+166.6%/+284.0%，哈弗销量59946辆，同比环比分别+27.6%/+11.3%。其中，哈弗H6销量29664辆，同比环比分别+27.5%/+13.8%，哈弗大狗/赤免销量分别为9035/4090辆，环比+28.1%6/+25.5%，WEY销量4707辆，同比/环比分别16.796/456.3%，摩卡首月上市销售2，006辆，表现良好。皮卡销量18060辆，同比环比分别-32.3%/11.6%，坦克300销量7160辆，环比+17.6%，创下月度新高。

    主动调节芯片供应新车型，2Q盈利预期相对保守。2021销量27.9万辆同比+14.2%6，环比-17.5%，其中，欧拉/哈弗/WEY/皮卡/坦克销量分别为21864/168813/11308/58678/18750辆，从产品结构上，2Q新能源销量占比7.8%，同比/环比+5.1/-1.2ppt.H6/大狗/赤兔/坦克300等新车型销量占比环比+3.0ppt至47.3%，我们认为长城在缺芯背景下主动调节产品结构，优先供应高毛利车型利好毛利率。综合考虑销量环比下滑、产品结构变化和原材料涨价的持续影响，以及新车型推出和车展相关市场活动对销售费用的影响，我们保守估计20单车净利润在4600元左右（1Q21为4839元），对应2Q归母净利润约13亿元。

    科技节发布2025战略，2025年实现全球400万销量/6000亿收入目标。

    长城坚持用户视角定义产品，将形成哈弗/坦克/炮/WEY/欧拉/沙龙六大序列。模块化平台大幅缩短产品开发周期，根据公司产品规划，未来几年换代和全新车型将密集推出，有望带动销量增长。2025年对应单车ASP为15万元，较2020年的9.3万元大幅提升。公司规划自研GEEP4.0/5.0架构、线控底盘和整车操作系统都将在2022-2024年间实现量产，我们认为自研核心技术、与合作伙伴开放共创和出色的用户运营将合力驱动产品向上。

    估值与建议

    A/H股当前股价对应2021年43.8/21.1倍P/E，我们维持盈利预测和跑赢行业评级不变。3-4季度新车上量有望带动量价齐升，利好估值提升，我们上调A股目标价22%至55元，维持H股目标价35港币，对应53/29倍2021年P/E，较当前股价有21.2%/37.5%上行空间。

    风险

    新车销量不及预期。