长城实施的以品类定义品牌的战略初显成效，根据我们的调研，欧拉好猫、坦克300 订单强劲，6 月单月新增订单8 千/2 万台。我们认为公司目前准确把握中国市场消费者心理，通过个性化、差异化产品，扩大市占率，并且跳出同质化的“配置”比拼，有助于盈利能力提升。维持长城汽车“买入”评级。

    　　坦克300：6 月新增订单接近2 万，从越野属性“破圈”到城市需求。当前“缺芯”对坦克300 产能的负面影响有所缓解，6 月发货量突破7 千，创单月新高。需求端坦克300 热度居高不下，6 月新增近两万，未交付订单达到6.3万且在扩大。坦克300 的高热度得益于顺利破圈吸引的原城市SUV 人群，调研结果显示约9 成购买者为都市用户。而目前对舒适性和油耗等做了进一步优化，配色、选装更加自由，更加匹配都市需求的坦克300 城市版即将面世，预计将助力坦克300 继续“破圈”。供给端，此前产能主要受瑞萨的变速箱芯片限制，随着6 月底开始瑞萨产能恢复，我们预计坦克300 的销量将开始释放，2021 年底将达到1.5 万辆/月的水平。此外，坦克600 或将于今年成都车展亮相，加之公司计划明年上市的坦克700 和800，未来坦克品牌成员将快速增长，共同助力品牌发展。

    　　欧拉好猫：智美纯电瞄准女性受众，我们预计均衡年销10 万辆。欧拉好猫定位为智能纯电小型女士车，外观和内饰多种配色更符合女性审美，综合补贴后售价为10.39-14.39 万元。差异化定位的好猫处于一个暂无竞品的细分市场。

    　　根据我们的门店调研，欧拉好猫5 月单月订单量新增8,000~10,000 辆左右，由于电池、芯片供给不足，等车时间普遍高于3 个月，但是消费者依旧愿意等车，背后原因之一是车型没有同价格带/同定位的竞品。我们测算，好猫2021年单月销量有望突破1 万辆/月，稳态年销量为10 万辆量级，为公司贡献新增量。在消费者画像方面，车型主要卖给C 端女性消费者，过半的购车者选择安全性能更强的高配雅典娜版（400km 续航的最高配），并且7 成消费者选择多花1,000 元来获得拼色（例如咖色顶棚+奶白色车身），体现出消费者确实愿意为颜值付费。

    　　长城汽车开创性的打法：以品牌开拓品类，品类成就品牌。公司基于对中国汽车市场消费思维的理解，提出以品类定义品牌的打法。例如哈弗定位于大众化的城市SUV 需求；皮卡炮和改装系列成为乘用皮卡的代表车型；欧拉定位于做好女性市场的电动品牌；坦克品牌则是有越野属性的“潮玩汽车”。我们认为公司目前准确把握中国市场消费者心理，通过个性化、差异化产品，扩大市占率，并且跳出同质化的“配置”比拼，有助于盈利能力提升。我们预计新品类/品牌欧拉和坦克在2023 年分别贡献40 万辆/年的销量，2023 年公司的销量有望达到230 万辆。

    　　风险因素：新车型发布时间低于市场预期；新车型出现重大安全事故；新车销量不达预期；终端市场爆发价格战。

    　　投资建议：考虑到芯片供给紧缺、大宗原材料成本上涨等因素影响，我们下调21/22 年净利润预测至84.9/120.8 亿元（原预测为100/126.6 亿元），考虑到公司未来3 年新车型储备充足、坦克等品牌在蓝海品类具备较强的盈利能力，我们上调2023 年净利润预测至161.1 亿元（原预测：139.9 亿元）。我们上调长城汽车A 股目标价至52.00 元，对应2023 年30 倍PE。维持长城汽车H 股38.80 港币目标价，对应2023 年18.5 倍PE。维持“买入”评级。