人和：四大核心竞争力推动长城自主第一。 我们认为长城能够借助这轮电动智能浪潮更上一层楼，从国产汽车制造公司向全球汽车科技出行服务公司转型能获得成功的原因：1）灵魂式创始人积极推动组织变革（强后台-大中台-小前台），且建立市场化能上能下考核机制持续吸引人才，实现作战单元打通。2）每天进步一点点，模块化平台-传统动力总成-三电-智能驾驶-核心零部件-氢能源等始终坚持技术自研，形成“柠檬-坦克-咖啡”三大技术品牌。3）始终坚持用户为中心，已经具备从打造大单品到产品矩阵的能力。4）与时俱进，从口碑营销到用户运营，始终坚持营销模式创新。

    　　“5+2”品牌全面向上，新车推出速度有望持续超我们预期：1）哈弗：

    　　持续巩固爆款车H6 中低端SUV 龙头地位。2）魏派：品牌焕新欲打造高端智能混动豪华汽车品牌。3）坦克：全新塑造国产豪华越野SUV 第一品牌。4）皮卡：炮系列叠加风骏持续巩固皮卡市场第一位置。5）欧拉：全新塑造全球最爱女性的电动汽车品牌。6）储备：高端电动汽车品牌沙龙项目+宝马合资光束项目。

    　　短期（3 年维度）核心看长城打赢中国市场稳固自主第一位置。我们预计2021-2023 年短期长城销量核心增量来源于国内市场，全球有望分别实现143/196/246 万辆，。长期（5-10 年维度）长城进军海外市场有望取得阶段性成果，我们预计2025 年/2030 年全球市场长城有望分别实现311/405 万辆。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年归属母公司净利润85.73/125.76/161.45 亿元，同比+59.9%/+46.7%/+28.4%，对应EPS 为0.93/1.37/1.76 元，对应PE 为47/32/25 倍。长城汽车A+H 股五家可比公司估值均值为45/32/24 倍。鉴于长城未来几大品牌共同放量，我们认为长城应该享受更高估值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情控制进展低于预期；乘用车行业需求复苏低于预期；新能源汽车发展低于预期。